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飞凯材料(300398) 总结

核心内容

飞凯材料（股票代码：300398）是一家专注于新材料领域的公司，其业务涵盖紫外固化材料和电子化学材料等。公司近年来通过内生增长和外延并购实现了业绩的大幅增长，2018年上半年营收达到7.43亿元，同比增长198.24%；归母净利达到1.56亿元，同比增长542.43%。预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.21亿元、4.02亿元和4.95亿元，对应PE分别为26X、21X和17X，公司维持“买入”评级。

主要观点

1. 内生向好、外延并表，收入利润大幅增长

• 营业收入增长：2018年上半年公司实现营收7.43亿元，同比增长198.24%。
• 归母净利增长：2018年上半年归母净利为1.56亿元，同比增长542.43%。
• 业务结构变化：传统紫外固化材料业务量价齐升，收入2.14亿元，同比增长35.86%；电子化学材料业务因并表合成显示和大瑞科技，收入4.94亿元，同比增长597.39%。
• 毛利率提升：电子化学材料毛利率为52.47%，同比增长7.85%。

2. 液晶国产化及产业链上游延伸，助推和成显示业绩持续高增长

• 和成显示业务：产品包括TN/STN、TFT型混合液晶，客户覆盖京东方、中电熊猫、华星光电等。
• 国产化趋势：随着国产化率提高和下游面板新产线投产，和成显示预计未来TFT需求将大幅增加。
• 产能扩展：公司在安徽安庆投资建设50t/a高性能光电新材料生产线，向混晶上游原材料延伸。

3. 下游市场广阔，外延并购实现新材料布局

• 5G商用前景：预计2019-2020年5G商用启动，将带动紫外固化材料业务量价齐升。
• 外延并购：2017年度外延并购项目落地，完善公司产业布局，增强电子化学材料板块的综合竞争力。

4. 盈利预测及评级

• 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.21亿元、4.02亿元和4.95亿元，对应EPS分别为0.75元、0.94元和1.16元。
• 估值：对应PE分别为26X、21X和17X，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济低于预期、混晶国产化进程不及预期。

财务指标分析

资产负债表

• 总资产：2017年为2,928百万元，预计2020年将达到4,024百万元。
• 负债合计：2017年为958百万元，预计2020年为796百万元。
• 所有者权益：2017年为1,971百万元，预计2020年为3,228百万元。
• 资产负债率：由2017年的32.7%下降至2020年的19.8%。
• 流动比率：由143.7%提升至261.1%，显示公司偿债能力增强。

利润表

• 营业收入：2017年为820百万元，预计2020年为2,399百万元。
• 归母净利润：2017年为84百万元，预计2020年为495百万元。
• 净利率：由10.7%提升至21.3%，盈利能力显著增强。
• ROE：由4.4%提升至15.8%，股东回报率提高。
• ROIC：由5.6%提升至19.3%，资本回报率大幅改善。

现金流量表

• 经营活动现金流：2018年为63百万元，2019年为451百万元，2020年为474百万元，现金流状况改善。
• 投资活动现金流：2018年为-76百万元，2019年为-262百万元，2020年为-206百万元，显示持续投资扩张。
• 融资活动现金流：2018年为-279百万元，2019年为17百万元，2020年为29百万元，融资活动有所调整。

主要财务比率

• 成长能力：营业收入增长率由109.8%下降至21.3%，EBIT增长率由81.0%提升至267.3%。
• 获利能力：毛利率由44.7%提升至48.3%，净利率由10.7%提升至21.3%。
• 营运能力：总资产周转率稳定在0.6左右，应收账款周转天数由203天下降至130天，存货周转天数由150天下降至91天。
• 估值比率：P/E由101下降至17，EV/EBITDA由61下降至13，估值逐步走低。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
  • 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
  • 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

销售团队信息

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