核心内容
飞凯材料于2018年发布中报，显示公司上半年业绩大幅增长，主要得益于外延并购和主营业务的提升。公司通过并购多个子公司，实现了业务多元化布局，其中和成显示的业绩贡献尤为显著，成为公司净利润增长的主要动力。
主要观点
- 业绩表现突出：2018年上半年，公司营业收入达7.43亿元，同比增长198%；归属母公司净利润达1.56亿元，同比增长542%。其中，Q2季度归属母公司净利润达0.83亿元，同比增长766%，环比增长12%。
- 并购成效显著：公司于2017年完成对长兴昆电、大瑞科技和和成显示的收购，其中和成显示贡献了上半年净利润的74.33%，是公司业绩增长的核心驱动力。
- 行业前景向好：和成显示作为国内混晶行业龙头，预计受益于全球液晶材料产能向大陆转移和国产化替代进程，未来将保持高增长。
- 紫外固化材料业务增长：公司紫外光纤涂料业务在2018年H1实现营收2.14亿元，同比增长35.86%，其中Q2季度量价齐升，受益于5G商用落地带来的光纤光缆需求增长。
关键信息
并购与业务布局
- 2017年完成对长兴昆电（60%）、大瑞科技（100%）、和成显示（100%）的收购。
- 和成显示是国内最大的液晶供应商，主营混合液晶产品，客户包括京东方、华星光电、熊猫等。
财务预测
| 年份 |
净利润（百万元） |
同比增长率(%) |
动态估值倍数 |
| 2018E |
307 |
266.13% |
27.31 |
| 2019E |
414 |
34.82% |
19.94 |
| 2020E |
487 |
17.72% |
16.94 |
盈利预测与估值
- 预计2018-2020年净利润分别为3.06、4.14和4.87亿元。
- 对应的动态市盈率分别为27、20和17倍。
- 维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
风险提示
- 主要产品销量低于预期
- 产品价格发生大幅变动
- 宏观经济持续低于预期
财务数据概览
营收与利润
| 年份 |
营收（百万元） |
营业利润（百万元） |
归属母公司净利润（百万元） |
| 2016A |
391 |
51 |
68 |
| 2017A |
820 |
74 |
84 |
| 2018E |
1382 |
304 |
307 |
财务比率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
44.7% |
44.7% |
45.6% |
46.6% |
47.1% |
| 净利率 |
17.3% |
10.7% |
22.2% |
24.6% |
25.1% |
| ROE |
8.7% |
4.4% |
13.8% |
15.7% |
15.6% |
| ROIC |
6.3% |
5.5% |
15.9% |
17.9% |
18.9% |
| 资产负债率(%) |
31.7 |
32.8 |
19.8 |
19.5 |
19.0 |
| 净负债比率 |
0.1 |
0.1 |
-0.1 |
-0.2 |
-0.2 |
| 流动比率 |
1.54 |
1.44 |
3.14 |
2.96 |
3.12 |
| 速动比率 |
1.31 |
1.16 |
2.57 |
2.41 |
2.59 |
| 总资产周转率 |
0.37 |
0.40 |
0.48 |
0.54 |
0.53 |
| 每股收益（元/股） |
0.65 |
0.20 |
0.72 |
0.97 |
1.14 |
| 每股经营现金流（元/股） |
0.56 |
0.28 |
0.67 |
0.99 |
1.25 |
| 每股净资产（元/股） |
7.51 |
4.50 |
5.21 |
6.18 |
7.33 |
估值比率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| P/E |
89.4 |
107.7 |
27.3 |
19.9 |
16.9 |
| P/B |
7.8 |
4.7 |
3.7 |
3.1 |
2.6 |
| EV/EBITDA |
77.0 |
62.0 |
20.4 |
15.2 |
12.2 |
投资建议
- 评级：买入
- 当前价格：19.20元
- 预期表现：股价表现强于大盘15%以上
分析师信息
- 首席分析师：郭敏、王剑雨、王玉龙
- 联系人：吴鑫然、何雄
联系方式
| 地点 |
地址 |
邮政编码 |
客服邮箱 |
| 广州市 |
广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401 |
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| 深圳市 |
深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层 |
518000 |
- |
| 北京市 |
北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层 |
100045 |
- |
| 上海市 |
上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层 |
200120 |
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