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用友网络云转型深度分析总结

核心内容

用友网络是中国传统ERP厂商，历经30多年发展，已从ERP厂商转型为云服务提供商。公司通过YonBIP平台实现从产品服务模式向平台服务模式的升维，推动企业数字化转型。当前，公司正积极布局云服务、软件和金融服务，融合新一代企业计算技术，构建企业云生态。公司云业务收入持续增长，整体经营情况逐步改善，具备良好的长期发展前景。

主要观点

• 云转型战略：用友从ERP向BIP（商业创新平台）转型，推动企业上云趋势。YonBIP是其3.0战略的重要组成部分，采用云原生、微服务、中台化等技术，构建了全面的PaaS平台。
• 订阅付费模式：公司力推订阅式收费模式，降低客户资金投入和维护成本，提升收入的确定性和客户粘性。
• 云ERP优势：云ERP相较于传统ERP在性能、费用、数据安全、升级效率和服务响应等方面更具优势，成为国产替代的重要契机。
• 行业信创推动：在政策支持下，国产ERP厂商在高端市场替代空间广阔，预计未来可达到500亿元。
• 工业互联网机遇：随着5G技术的普及和政策推动，工业互联网应用加速落地，用友精智平台作为工业互联网领军企业，具备良好的发展机会。
• 估值与盈利预期：公司作为全球SaaS公司的估值洼地，未来盈利有望持续增长，估值提升空间较大。

关键信息

公司概况

• 最新收盘价：32.74元
• 一年内最高/最低价：54.15/30.90元
• 市盈率：88.24
• 市净率：15.55
• 总股本：32.71亿股
• 总市值：1,070.77亿元

云业务发展

• 云业务收入从2017-2020年分别增长249.9%、108%、132%、73%。
• 2021Q1云业务收入达5.16亿元，同比增长136%。
• 云业务收入占比2021Q1为42.49%，预计未来持续提升。

盈利预测

• 2021E营收：103.56亿元，同比增长21.5%
• 2022E营收：131.34亿元，同比增长26.8%
• 2023E营收：166.12亿元，同比增长26.5%
• 2021E净利润：11.72亿元，同比增长18.6%
• 2022E净利润：15.81亿元，同比增长34.9%
• 2023E净利润：21.75亿元，同比增长37.6%

估值分析

• 用友PS（市销率）处于全球SaaS公司洼地，仅为12.74，低于美股、港股及A股典型SaaS公司的平均水平。

业务布局

1.1 领航企业服务31年

• 用友成立于1988年，是中国和全球领先的企业云服务和软件提供商。
• 公司发展分为三个阶段：财务软件、ERP管理软件、云服务提供商。

1.2 用友3.0新战略

• 以云服务为核心，软件与金融服务协同融合发展。
• 云服务经营模式包括PaaS、SaaS、BaaS、DaaS等服务，涵盖企业全生命周期。

1.3 股权结构

• 大股东稳定持股，股权较集中。
• 前五大股东持股比例稳定，王文京先生直接和间接持股超过38%。

1.4 业绩状况

• 云业务收入持续增长，整体经营情况改善。
• 2020年因疫情影响，公司出现亏损，但2021Q1已恢复增长。

云转型与BIP平台

2.1 ERP到BIP的升维

• BIP覆盖企业全生命周期，提供在线业务运营、赋能、管控等服务。
• 云ERP模式相比传统ERP具有更低的前期投入、更快的部署速度和更高效的服务响应。

2.1.1 YonBIP、YouSuite、YouBuilder

• YonBIP为大型企业客户服务，YouSuite为成长型企业服务，YouBuilder为PaaS服务。
• YonBIP采用云原生架构，构建了技术平台、业务中台、数据中台、智能中台，覆盖财务、人力、协同等八大核心领域。

2.2 国产替代空间

• 中国高端ERP市场以海外厂商为主，国产替代空间大。
• 用友在大型企业市场具备一定优势，预计替代空间达500亿元。
• 公司已完成多个国产替代案例，如中国工商银行、鞍钢集团、中国国航等。

2.3 工业互联网发展

• 5G技术加速工业互联网应用落地，用友精智平台融合39个工业大类，18个应用领域。
• 用友精智平台具备四大核心能力：制造中台、AIoT、工业大脑、标识解析。
• 平台已落地多个行业子平台和区域子平台，支撑了多个智能工厂建设。

风险提示

• 企业上云政策落地不及预期
• 市场竞争加剧
• 疫情影响经济下行风险

估值与投资建议

• 用友是全球SaaS公司的估值洼地，PS值较低，未来有望提升。
• 首次覆盖给予“买入”评级，预计未来收入持续增长，利润率有望提升。

总结

用友网络正通过云转型实现从传统ERP厂商向企业云服务提供商的升级，具备良好的成长性。在政策支持和市场需求推动下，公司有望在高端ERP市场实现国产替代，并在工业互联网领域发挥重要作用。其订阅付费模式和云原生技术的应用将推动收入增长和利润率提升，成为未来数智化转型的重要推动力。