20211101-首创证券-用友网络-600588.SH-公司简评报告_收入结构优化_推进分层经营_5页_567kb

用友网络（600588）收入结构优化与分层经营分析总结

核心内容概述

本报告对用友网络2021年前三季度的业绩表现及公司战略进行了分析，重点围绕收入结构优化与分层经营展开。报告指出，公司正加速推进云服务业务转型，同时通过剥离非核心金融业务，进一步聚焦软件与云服务主业。分析师翟炜和李星锦对公司的未来发展表示乐观，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年前三季度营收：49.33亿元，同比增长 6.8%
• 归母净利润：1.27亿元，同比增长 5.3%
• 扣非净利润：-1.77亿元，同比亏损扩大 12.17%
• 毛利率：57.5%
• 销售费用、研发费用分别同比增长 40.55% 和 19.52%
• 费用率：销售费用率 +6.07pct，管理费用率 -0.10pct，研发费用率 +2.48pct

2. 收入结构优化

• 云服务与软件业务收入：46.64亿元，同比增长 23.9%
• 云服务业务收入：同比增长 83%，成为公司主要收入来源
• 云服务年度经常性收入：117,986万元，环比增长 41.5%
• 云服务合同负债：130,430万元，同比增长 38.5%
• 订阅相关合同负债：70,243万元，同比增长 72.4%

3. 分层经营策略

• 大型企业市场：签约国家开发投资集团、航天科技集团等央企国企客户，前三季度收入达315,238万元，同比增长 30.1%
• 中型企业市场：以YonSuite、U9 Cloud、U8 Cloud产品组合满足不同客户需求，第三季度收入增速环比提升
• 小微企业市场：全面转向公有云业务，自2021年10月1日起停售普及型财务软件

关键信息

1. 业务转型影响

• 销售和研发投入加大是导致扣非净利润亏损扩大的主要原因。
• 公司通过云转型战略，推动收入结构向更高附加值业务倾斜。

2. 投资建议

• 维持“买入”评级，基于公司云转型战略的持续推进和收入结构优化。
• 盈利预测如下：
  • 2021年营收：99.75亿元，同比增长 17.0%
  • 2022年营收：127.08亿元，同比增长 27.4%
  • 2023年营收：157.69亿元，同比增长 24.1%
  • 2021年归母净利润：10.41亿元，同比增长 5.3%
  • 2022年归母净利润：12.68亿元，同比增长 21.9%
  • 2023年归母净利润：16.85亿元，同比增长 32.8%
  • EPS预测：2021年0.32元，2022年0.39元，2023年0.52元

3. 估值与财务指标

• PE（市盈率）：2021年99.9倍，2022年82.0倍，2023年61.7倍
• P/B（市净率）：2021年14.97倍，2022年13.16倍，2023年11.29倍
• EV/EBITDA：2021年67.19倍，2022年56.80倍，2023年44.95倍
• 资产负债率：2021年49.1%，2022年45.0%，2023年41.1%
• 净负债比率：2021年9.3%，2022年3.6%，2023年0.0%
• ROE：2021年15.0%，2022年16.0%，2023年18.3%
• ROIC：2021年11.5%，2022年13.8%，2023年16.7%

4. 风险提示

• 企业上云政策落地不及预期
• 市场竞争加剧
• 疫情影响经济下行风险

财务预测对比

结论

用友网络正通过强化云服务业务和优化收入结构，逐步实现从传统软件向云服务转型的战略目标。尽管短期因研发投入和销售费用增长导致扣非净利润亏损，但公司整体盈利能力仍在提升，未来订阅收入占比预计持续增加，带动长期增长。分析师认为公司具备良好的增长潜力，维持“买入”评级。