20180824-申万宏源-劲嘉股份-002191.SZ-2018年中报点评_烟标复苏_彩盒订单放量在即_小米战略布局新型烟草_4页_640kb

劲嘉股份（002191）2018年中报点评总结

核心内容概述

劲嘉股份于2018年8月24日发布中报点评，整体表现优于市场预期，业绩持续改善，展现出在烟标和彩盒包装领域的增长潜力。公司通过优化产品结构、布局新型烟草及名酒包装领域，进一步巩固其行业龙头地位。报告维持“买入”评级，认为公司未来三年业绩增长可期，具备投资价值。

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主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现16.09亿元，同比增长13.14%。
• 归母净利润：3.79亿元，同比增长25.06%。
• 扣非净利润：3.61亿元，同比增长24.8%。
• 季度表现：2018年第二季度收入7.95亿元，同比增长18.8%；归母净利润1.66亿元，同比增长30.5%。
• 盈利预测：预计2018年Q1-3净利润增幅在20%-30%之间。

2. 行业背景

• 烟草行业复苏：2018年1-6月，卷烟产量同比增长4.52%，商业销量增长1.54%，销售额增长6.99%。
• 库存水平：2018年5月工商库存为474.87万箱，同比下降3.8%，处于历史合理水平。
• 细分品类增长：细支烟、爆珠烟、中支烟、高端卷烟等品类保持高速增长，其中爆珠烟增速达187%。

3. 烟标主业回暖

• 增长态势：2018年上半年烟标业务同比增长8.19%，较2017年全年增长显著。
• 行业趋势：烟草市场向重点品牌集中，劲嘉作为烟包龙头有望持续受益。

4. 彩盒业务快速放量

• 彩盒收入：2018年上半年彩盒业务收入达1.86亿元，同比增长65.6%。
• 精品烟盒：精品烟盒收入约1.3亿元，占彩盒收入主要部分，呈现翻倍增长。
• 酒包业务：酒包装收入增长显著，公司与茅台技开司合作，预计下半年放量。
• 3C业务：3C产品收入约2000万元，因盈利能力偏弱，公司对其进行战略转型，仅承接利润较优订单。

5. 新型烟草布局

• 与小米合作：劲嘉携手小米旗下米物科技，借力其在产品设计、供应链及渠道方面的优势，推进新型烟草业务。
• 政策预期：随着国家烟草局对新型烟草制品的重视及技术积累，相关产业链公司有望迎来政策红利。

6. 战略合作与业务拓展

• 与茅台技开司合作：公司增资并收购申仁包装40.6%股权，申仁包装将成为茅台集团包装供应商，目前仅占15%包装需求，未来增长空间大。
• 名酒包装拓展：借助茅台的标杆效应，公司正拓展其他名酒客户，如五粮液等。

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关键信息

财务数据

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,945	1,609	3,396	3,960	4,657
净利润（百万元）	574	379	741	921	1,106
每股收益（元/股）	0.38	0.25	0.50	0.62	0.74
毛利率（%）	44.1	44.0	45.3	45.9	46.3
ROE（%）	8.9	6.1	10.3	11.3	12.0

市场数据

项目	数据
收盘价（元）	7.65
一年内最高/最低（元）	11.22/7.05
市净率	1.8
息率（分红/股价）	3.94
流通A股市值（百万元）	9,960
上证指数/深证成指	2,724.62/8,501.39

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：未明确，但整体看好烟草行业复苏及公司战略布局。

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公司战略与前景

• 业务转型：公司从制造向服务转型，纵向延伸包装产业链，提升价值链。
• 设计能力：凭借在设计、生产管理方面的优势，公司拓展精品烟及名酒包装领域。
• 回购与增持：公司提高回购规模（从3亿元增至6亿元），大股东劲嘉创投累计增持2298万股，高管增持19万股，彰显信心。
• PE估值：当前股价7.65元对应2018-2020年PE分别为15倍、12倍和10倍，三年期定增价格8.74元具备安全边际。

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结论

劲嘉股份凭借烟标主业回暖、彩盒业务快速增长、与茅台的战略合作及新型烟草布局，展现出强劲的发展势头。公司未来业绩有望持续改善，PE估值合理，投资价值凸显。报告维持“买入”评级，建议投资者关注其在烟草及名酒包装领域的长期增长潜力。