20210129-国金证券-绝味食品-603517.SH-股权激励落地_经营发展曲线再向上_4页_948kb

绝味食品 (603517.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

绝味食品近期发布2021年限制性股票激励计划，拟授予608.63万股，覆盖员工1%，激励对象124人。该计划旨在提升公司经营发展曲线，强化员工激励与公司业绩增长的正向循环。当前股价为92.44元，总市值为562.62亿元，已上市流通A股为6.09亿股。公司2020年收入达52.55亿元，净利润为8.04亿元，EPS为1.32元，当前PE为59倍。

主要观点

• 股权激励计划：激励计划设定了2021-2023年营收增长目标分别为25%、50%、80%，相比2020年增长预期为25.24%、20.02%。公司通过激励机制进一步激发员工积极性，推动门店扩张与单店营收增长。
• 门店扩张与优化：公司2020年逆势扩张门店，开店数量达到新高，未来开店速度有望进一步提升。门店结构将优化，经销商管理合作也将加强。
• 单店营收增长：公司过往单店营收保持3-5%的稳态增长，未来将通过SKU管理优化和区域品类拓展提升整体单店营收规模。
• 毛利率提升：2020年Q2和Q3毛利率提升至约38%，主要得益于原材料冻品价格下行和工厂端智能设备应用。供应链优化仍在持续，卤味加工平台加速构建，毛利率有望进一步改善。
• 财务表现：公司经营效率持续优化，净利率维持较高水平，预计2020-2022年净利率分别为15.3%、16.0%、16.3%。管理费用率因股权激励费用影响短期上升，但长期来看，公司盈利能力有望增强。
• 投资建议：基于四季度门店恢复情况不同及疫情反复，公司盈利预测有所调整，但长期经营趋势向好，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览（人民币百万元）

股权激励计划

• 授予数量：608.63万股
• 首次授予价格：每股41.46元
• 激励对象：124人
• 覆盖员工比例：1%
• 营收增长目标：2021-2023年分别为25%、50%、80%（相比2020年）

毛利率与经营效率

• 2020年Q2-Q3毛利率：约38%，提升2-3个百分点
• 原材料成本下行：冻品价格下降对毛利率形成积极影响
• 供应链优化：工厂智能设备应用、卤味加工平台建设持续提升经营效率

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

风险提示

• 区域疫情反复：可能影响门店恢复及经营表现
• 原材料成本上行：可能对毛利率造成压力
• 食品安全问题：对品牌声誉和消费者信任构成威胁

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

投资建议

公司长期经营趋势向好，尽管短期因疫情反复下调了盈利预测，但整体发展路径明确，维持“买入”评级。