深度报告-20220301-国元证券-绝味食品-603517.SH-绝味食品首次覆盖报告_持续巩固传统主业壁垒_前瞻布局打造新成长曲线_25页_3mb

绝味食品首次覆盖报告总结

核心内容

绝味食品是中国休闲卤味食品行业的龙头企业，凭借强大的加盟模式和全国性门店布局，形成了显著的规模效应和成本优势。公司以“深耕鸭脖主业、构建美食生态”为核心战略，持续拓店并拓展供应链服务，为传统主业和新兴业务提供双重增长动力。报告对绝味食品的市场地位、行业前景、盈利能力、发展战略及投资建议进行了全面分析。

主要观点

• 行业前景广阔：休闲卤味食品市场发展迅速，2020年市场规模达1235亿元，占卤制品市场比例达41%，预计未来仍将继续增长。
• 竞争格局分散：目前休闲卤味市场CR5仅19.2%，绝味食品以13,136家门店遥遥领先，具有较大的整合空间。
• 规模效应显著：绝味食品拥有超过1.3万家门店和20个生产基地，供应链覆盖广泛，单位营业成本和运输费用均低于同行。
• 盈利能力突出：2021年上半年净利率达15.97%，高于周黑鸭、煌上煌和紫燕食品，且ROE优于行业其他企业。
• 战略扩张持续：绝味食品通过“星火燎原”计划推动员工创业开店，进一步扩大门店网络，拓展低线市场。
• 品牌年轻化与线上拓展：公司通过跨界联名、社交媒体营销等方式提升品牌影响力，并积极布局线上销售渠道。
• 美食生态平台构建：绝味食品通过投资入股50余家美食生态圈企业，推动业务多元化发展，打造新增长曲线。
• 供应链服务崛起：绝配供应链作为公司的重要业务板块，已发展为全国Top30冷链企业之一，收入增长迅速。

关键信息

市场规模与增长

• 2020年我国休闲卤制品市场规模达1235亿元，CAGR为18.84%。
• 卤制品市场整体规模达3033亿元，2015-2020年CAGR为10.88%。
• 休闲卤制品占卤制品市场的比例从2013年的23%上升至2020年的41%。

门店与供应链

• 截至2021H1，绝味食品门店数量达13,136家，远超竞争对手。
• 公司拥有近20个生产基地，实现“冷链生鲜，日配到店”。
• 单位营业成本为25.50元/kg，运输费用为1.19元/kg，均低于同行。

盈利能力

• 2021年上半年净利率达15.97%，高于同行。
• ROE达9.76%，高于周黑鸭和煌上煌。

投资建议

• 首次给予“买入”评级，预计2021-2023年营业收入分别为65.98/79.22/95.36亿元，归母净利润分别为10.23/11.65/13.91亿元，对应PE分别为32/28/23X。

风险提示

• 上游原材料价格波动、门店扩张不及预期、食品安全问题。

投资探索与成长曲线

绝味食品通过投资入股50余家美食生态圈企业，逐步进入收获期。2021年Q3，绝味转让和府捞面部分股权及千味央厨上市，贡献了2.1亿元的投资收益。此外，公司通过开放供应链服务，积极布局冷链物流市场，打造新的业绩增长点。

未来展望

• 门店扩张：预计未来4-7年门店数量将突破2.1万家，尤其在低线城市有较大增长潜力。
• 供应链服务：绝配供应链业务发展迅速，2021年Q3收入达2.45亿元，同比增长118.65%。
• 生态平台：通过网聚资本及基金布局卤味、调味品、餐饮、基础设施等赛道，形成协同效应，推动公司多元化发展。
• 海外市场：已在新加坡、日本、加拿大设立工厂，海外市场营收持续增长。

盈利预测与估值

财务数据和估值	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	5171.96	5276.08	6597.62	7921.81	9535.64
收入同比(%)	18.41	2.01	25.05	20.07	20.37
归母净利润(百万元)	801.20	701.36	1023.35	1165.40	1391.17
归母净利润同比(%)	25.06	-12.46	45.91	13.88	19.37
ROE(%)	17.54	14.13	17.98	18.12	18.97
每股收益(元)	1.30	1.14	1.67	1.90	2.26
市盈率(P/E)	40.72	46.52	31.88	28.00	23.45

投资建议

• 首次给予“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长，盈利能力和市场占有率将进一步提升。

风险提示

• 上游原材料价格波动、门店扩张不及预期、食品安全问题。