绝味食品2020年年报及2021年一季度业绩预告总结
核心内容
绝味食品（603517.SH）在2020年全年及2021年第一季度的业绩表现总体稳健，尽管受到疫情影响，公司仍展现出较强的抗压能力和增长潜力。2020年公司实现营业收入52.76亿元，归母净利7.01亿元，扣非后归母净利6.80亿元，分别同比增长2.01%、-12.46%、-10.74%。2021年第一季度公司预计收入14.10-15.06亿元，同比增长32.40%-41.22%，归母净利润2-2.37亿元，同比增长217.68%-276.45%。
主要观点
业绩表现
- 2020年整体表现：公司全年净开店1445家，截至2020年底大陆门店数量达12399家。
- 2021Q1亮眼增长：收入同比增长32.44%-41.22%，归母净利润同比增长217.68%-276.45%，净利率稳定。
- 同店恢复情况：2021Q1同店恢复至2019年水平，受益于疫情后消费复苏及就地过年政策。
财务亮点
- 利润增长：若不考虑投资亏损和资产减值损失，2020年利润总额同比增长9.56%，其中Q4增长42.8%。
- 毛销差扩大：2020年毛销差同比扩大1.59个百分点，其中Q4增长4.83个百分点，反映公司供应链优化和管理效率提升。
- 收入结构变化：鲜货类产品收入下滑1.18%，但包装产品收入增长336%至0.41亿元，其他产品（主要为绝配）收入增长116%至1.73亿元，主要得益于并表精武鸭脖。
投资与扩张
- 并表精武鸭脖：2020年9月对武汉零点绿色食品增资，使其成为控股子公司，为包装产品增长提供动力。
- 战略规划：公司2021年定义为“管理年”，推出“两内两外”市场策略，聚焦品牌势能提升、加盟商一体化升级及管理能力提升。
- 构建美食生态：通过投资孵化和资本整合，利用冷链配送网络、连锁渠道管控、组织人才建设等核心能力，赋能被投企业。
关键信息
财务预测
| 年份 |
收入（亿元） |
净利润（亿元） |
毛利率 |
净利润率 |
| 2021E |
66.76 |
10.44 |
34.2% |
15.6% |
| 2022E |
82.60 |
13.29 |
33.5% |
16.1% |
| 2023E |
100.55 |
17.32 |
34.3% |
17.2% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
59.4 |
67.8 |
45.6 |
35.8 |
27.5 |
| 市净率（倍） |
10.4 |
9.6 |
8.5 |
7.4 |
6.4 |
| ROE |
17.5% |
14.1% |
18.7% |
20.8% |
23.3% |
| ROIC |
34.0% |
23.7% |
27.7% |
34.2% |
39.3% |
风险提示
- 行业竞争加剧
- 加密开店可能影响同店收入
- 构建美食平台进度不及预期
投资建议
- 评级：维持“买入-A”评级
- 目标价：6个月目标价为117.80元
- 业绩预期：预计2021-2023年收入分别增长26.5%、23.7%、21.7%，净利润率稳步提升。
附录
股价表现
- 2021年4月15日股价为78.18元
- 12个月价格区间：47.31元/104.39元
财务报表预测
- 利润表：预计2021-2023年净利润分别为10.44亿元、13.29亿元、17.32亿元
- 资产负债表：预计2021-2023年股东权益分别为5,606.8亿元、6,387.1亿元、7,403.7亿元
- 现金流量表：预计2021-2023年经营活动现金流分别为1,201.3亿元、1,121.9亿元、1,888.7亿元
财务指标预测
- 成长性：预计2021-2023年净利润增长率分别为48.91%、27.29%、30.31%
- 运营效率：流动资产周转天数预计从159天降至155天
- 投资回报率：ROIC预计从23.7%提升至39.3%
分季度收入拆分
| 季度 |
营业收入（亿元） |
同比增长率 |
| 2020Q1 |
10.18 |
-8.3% |
| 2020Q2 |
12.50 |
-1.1% |
| 2020Q3 |
13.52 |
2.1% |
| 2020Q4 |
12.35 |
1.6% |
分产品收入拆分
| 产品 |
营业收入（亿元） |
同比增长率 |
| 鲜货类产品 |
12.35 |
-1.18% |
| 禽类制品 |
9.81 |
-9.7% |
| 畜类产品 |
0.0575 |
122.4% |
| 蔬菜产品 |
1.37 |
-8.1% |
| 其他产品 |
0.1112 |
0.9% |
| 包装产品 |
0.0346 |
336% |
| 其他 |
0.1183 |
372% |
分地区收入拆分
| 地区 |
营业收入（亿元） |
同比增长率 |
| 西南地区 |
1.90 |
-4.9% |
| 西北地区 |
0.02096 |
-0.2% |
| 华中地区 |
2.9153 |
-4.7% |
| 华南地区 |
1.8702 |
-2.6% |
| 华东地区 |
2.3193 |
-17.9% |
| 华北地区 |
1.3182 |
-1.7% |
| 新加坡、香港市场 |
0.01577 |
-10.4% |
总结
绝味食品在2020年尽管面临投资亏损和资产减值等挑战，但通过优化供应链和管理，实现了利润的稳定增长。2021年第一季度表现尤为亮眼，收入和净利润均实现大幅增长，反映了公司在疫情后市场的快速恢复能力。公司未来将继续聚焦主业，推进加盟商一体化和管理能力提升，同时通过投资孵化和资本整合构建美食生态。整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，预计未来三年收入和净利润将稳步提升，维持“买入-A”评级。
