深度报告-20220918-国金证券-英维克-002837.SZ-精密温控龙头_创新能力打开多增长曲线_30页_3mb

英维克（002837.SZ）深度研究报告总结

公司概况

英维克是一家深耕精密温控领域的领先企业，专注于精密温控节能解决方案和产品。公司于2005年成立，2016年在深交所上市。其主要产品包括机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调及轨道交通列车空调服务，覆盖IDC、通信、电力、新能源车等领域。

• 市场数据：
  • 市场价格：27.29元
  • 目标价格：35.00元
  • 总股本：4.35亿股
  • 总市值：118.60亿元
  • 年内股价最高最低：37.94/15.46元
  • 沪深300指数：3933
  • 深证成指：11261

核心竞争力

• 产品矩阵完善：公司已形成涵盖数据中心温控、机柜温控、新能源车用空调、轨道交通列车空调及服务、空气环境机等多领域的完整产品布局。
• 研发投入领先：公司研发费用率约为7%，研发人员占比35%，均高于行业平均水平，显示出强大的研发实力。
• 客户基础深厚：客户涵盖腾讯、阿里巴巴、华为、中兴、比亚迪、宇通等知名企业，具备良好的品牌效应和市场地位。
• 技术实力雄厚：截至2022年6月，公司拥有86项软件著作权和734项专利权，技术成果显著。

投资逻辑

• 业绩增长：公司深耕精密温控领域，历史十年营收和归母净利润复合增速约45%，业绩稳健。
• 产品创新：公司积极投入新产品研发，如储能温控、电子散热、空气环境机等，不断拓展业务边界。
• 管理机制：公司管理层多来自华为、艾默生等企业，具备丰富的行业经验和管理能力，注重以客户需求为中心，推动技术创新。
• 股权激励：公司实施股票期权激励计划，授予262人1082.25万份股票期权，提升员工积极性，推动公司长期发展。

主要业务与增长点

1. 机房与机柜温控业务

• 收入占比：2021年占营收的83.52%（机房温控53.76%，机柜温控29.76%）。
• 增长预期：预计2022-2024年收入增速分别为15%、18%、20%，毛利率稳定在23%以上。
• 市场前景：受益于“东数西算”、“双碳”战略等政策推动，行业持续向绿色化、集约化发展。

2. 户外柜温控业务

• 收入占比：2021年占营收约30%。
• 增长预期：预计2022-2024年复合增速接近60%，主要得益于储能行业需求旺盛及公司在手订单丰富。

3. 轨道交通列车空调及服务

• 业务拓展：2018年收购上海科泰，新增地铁列车空调及架修服务业务。
• 增长预期：预计短期受轨道交通建设投资波动影响，但未来将恢复平稳，2022-2024年收入增速分别为15%、18%、20%。
• 市场前景：受益于“十四五”规划及城市群轨道交通发展，业务空间广阔。

4. 新能源客车空调及其他业务

• 客户覆盖：产品应用于比亚迪、申通、宇通等客车厂，拓展至新能源重型卡车、换电系统热管理等领域。
• 增长预期：预计未来三年综合增速约20%，其中电子散热、空气环境机等产品表现突出。

投资建议与估值

• 估值方法：采用市盈率法，预计2022-2024年归母净利润分别为2.24亿元、3.04亿元、4.13亿元。
• 目标价格：给予2023年50倍PE，目标价为35元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 盈利预测：公司未来三年利润CAGR预计25%以上。

风险提示

• 行业需求放缓：数据中心行业总体需求可能因互联网大厂资本开支增速放缓而受到影响。
• 竞争激烈：机房、储能等业务面临较多竞争对手，可能导致毛利率下降。
• 新业务拓展不及预期：新产品研发、市场推广需要时间，可能影响短期业绩。
• 疫情持续影响：疫情可能延迟基建项目交付进度，影响公司业绩。
• 商誉减值风险：公司持有2.49亿元商誉，未来存在减值风险。

区别于市场观点

• 市场观点：认为储能业务是公司业绩增长的核心驱动力。
• 我们的观点：公司核心竞争力在于以客户需求为中心，技术优势显著，具备完善的研发与管理机制，可持续拓展新应用场景。

股价上涨催化因素

• 储能业务需求放量：储能市场快速增长，公司产品需求旺盛。
• 政策催化：如“东数西算”、数字经济、5G建设等政策推动行业发展。
• 新产品发布：公司持续推出液冷、空气环境机等新产品，增强市场竞争力。
• 进入新应用领域：拓展至新能源车、医疗、教育等领域，丰富产品矩阵。
• 税收优惠：相关行业政策支持，可能带来税收优惠。

未来展望

• 技术驱动：公司持续投入研发，提升产品竞争力，拓展新应用场景。
• 政策利好：受益于“双碳”战略、5G建设、数据中心绿色化发展等政策。
• 市场增长：数据中心、储能、轨道交通等业务市场前景广阔，增长潜力大。
• 行业趋势：绿色、节能、高效是行业发展趋势，公司产品契合市场需求。

总结

英维克凭借深厚的技术积累、完善的产品矩阵和强大的研发能力，在精密温控领域持续领跑。公司积极布局储能、电子散热、空气环境机等新兴市场，提升业绩增长点。在政策支持和行业发展趋势的推动下，公司有望实现长期稳健增长。尽管存在行业竞争、需求放缓等风险，但公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，首次评级为“买入”。