深度报告-20220118-申港证券-英维克-002837.SZ-温控龙头_乘风而起_23页_2mb

公司投资总结

核心内容

英维克是国内领先的精密温控节能产品和解决方案提供商，技术实力突出，业务多元化布局，产品线完整，具备较强的市场竞争力。公司聚焦于数据中心、通信基站、轨道交通、新能源车等领域，受益于行业高度景气，实现营业收入和归母净利润的持续高速增长。公司管理团队经验丰富，重视技术积累和研发投入，研发费用率逐年提升，专利数量持续增加，具备良好的成本控制能力。

主要观点

• 行业景气度高：云计算、5G新基建、新能源发展带动数据中心和温控设备需求，为公司提供良好的增长机遇。
• 技术优势明显：公司拥有丰富的研发资源，产品技术领先，具备多技术融合能力，满足多种应用场景的温控需求。
• 业务多元化：公司已布局四大主要业务板块，包括机房温控、户外机柜温控、轨道交通空调及服务、新能源车用空调，各业务板块毛利率稳定，部分业务具备提升空间。
• 市场拓展能力强：公司产品广泛应用于数据中心、通信、储能等领域，多次中标国内外知名企业项目，市场份额持续扩张。
• 盈利能力强：公司近三年毛利率维持在35%左右，部分业务毛利率超过40%，盈利能力良好。

关键信息

财务表现

• 2019A至2020A，营业收入从1337.54百万元增长至1703.34百万元，年均复合增长率27.35%。
• 归母净利润从160.10百万元增长至181.68百万元，年均复合增长率13.48%。
• 2021E至2023E，预计营业收入分别为2278.15、3042.22、3938.14百万元，归母净利润分别为245.17、360.31、485.65百万元。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 2022年目标价为50.4元，对应45倍PE估值，综合考虑历史均值、行业均值和公司龙头地位。

风险提示

• 5G网络、数据中心建设不及预期；
• 客户拓展和订单获取不及预期；
• 行业竞争加剧导致毛利率降低；
• 原材料波动影响公司毛利率。

业务板块分析

机房温控业务

• 公司第一大业务，2020年营收占比超过50%，主要应用于数据中心、通信机房、高精度实验室等。
• 2021H1营收达到5.3亿元，同比增长75.67%，主要受益于大型项目验收。
• 预计2021-2023年营收同比增长40%、35%、30%，毛利率27%、30%、32%。

机柜温控业务

• 应用于无线通信基站、智能电网、储能电站等，2021H1营收达到2.92亿元，同比增长61.68%。
• 预计2021-2023年营收同比增长60%、50%、40%，毛利率35.9%、35%、35%。

轨道交通空调业务

• 公司通过收购上海科泰进入该领域，2020年营收达2.87亿元，同比增长38.65%。
• 2021H1营收1.09亿元，同比下降6.12%，但毛利率仍保持42.03%。
• 预计2021-2023年营收同比增长5%、5%、5%，毛利率分别为35.9%、35%、39.5%。

客车空调业务

• 2021H1营收0.26亿元，同比下降42.7%，但公司持续布局新能源客车空调市场。
• 预计2021-2023年营收同比增长-30%、5%、5%，毛利率保持43%。

其他业务

• 公司前瞻布局电子散热和液冷业务，拓展EBC居家空调新品类。
• 预计2021-2023年营收同比增长20%、20%、20%，毛利率保持60%。

技术与研发

• 公司研发投入逐年增长，研发费用率从2017年的4.19%增长至2020年的6.81%，增长超过3倍。
• 截至2020年末，公司拥有研发人员853人，占公司员工比例36.34%。
• 公司参与多项国内外标准规范的编写，截至2020年末，公司共获得专利权380项，其中发明专利32项。

市场前景

• 5G基站建设提升温控设备需求，5G基站功率是4G的3倍以上，带动散热产品市场增长。
• 储能行业快速发展，带动机柜温控设备市场空间提升，公司已布局储能温控系统，应用于多个储能项目。
• 新能源客车市场渗透率提升，公司布局新能源车用空调领域，未来有望实现快速增长。

估值分析

• 公司上市以来PE(TTM)平均值为46.57倍，2022年PE估值为45倍，对应目标价50.4元。
• 公司PE估值高于历史均值，但考虑到行业景气度和公司成长性，给予“买入”评级。

总结

英维克凭借技术领先和多元化业务布局，在精密温控节能市场中占据重要地位。公司受益于数据中心、5G基站、新能源车及储能等行业的快速发展，业务持续增长，毛利率稳定，盈利能力良好。随着公司进一步拓展市场和提升技术水平，未来成长性值得期待。