深度报告-20210929-西部证券-英维克-002837.SZ-精密温控设备龙头_多点布局市场空间持续扩大_39页_1mb

英维克（002837.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

英维克（002837.SZ）是一家专注于精密温控节能设备的领先企业，主要服务于数据中心、5G基站、储能设备、新能源车用空调及轨道交通等市场。公司凭借全链条温控解决方案和强大的研发实力，在多个领域占据领先地位，并在多个大型项目中成功中标，如中国移动、阿里巴巴、腾讯、中国电信等。

主要观点

• 市场空间广阔：预计2025年中国数据中心温控系统市场规模将超75亿元/年，2021年预计超过50亿元/年。
• 多点布局：公司不仅在数据中心领域占据龙头地位，还拓展至5G基站、储能、新能源客车、轨道交通等新兴市场。
• 技术领先：公司拥有从热源侧到冷源侧的全链条产品，并在技术复用和平台共享方面具有优势，提升新品研发速度和市场响应能力。
• 盈利能力良好：公司毛利率稳定，费用率持续下降，净利率在行业中处于领先水平。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2022年目标价为35.49元，对应目标PE为39倍。

关键信息

市场规模预测

• 数据中心：2025年全球数据中心数量预计达616万架，中国数据中心温控系统市场规模预计从2021年的50亿元增长至2025年的75-126亿元。
• 5G基站：2022年国内新建5G基站数量预计达80万座，带动通信机柜空调市场快速增长。
• 储能设备：2021-2025年全球储能温控系统投资规模预计分别为13.0/17.2/17.9/17.6/18.7亿元，CAGR达9.5%。
• 新能源车用空调：随着新能源客车销量增长，公司客车空调业务有望持续增长。

产品与技术优势

• 机房温控：公司产品可将PUE降低至1.15，部分产品实现PUE低于1.1。
• 储能温控：公司已成功实现液冷方案的实际应用，产品应用于阳光电源、比亚迪等客户。
• 轨道交通：公司轨交空调产品全系统自研，市场份额居前列。
• 新能源车用空调：公司产品已应用于比亚迪、申通、南龙、宇通等客车厂，并向冷链运输车、重型卡车等特种电动车拓展。

财务表现

• 营业收入：2012-2020年年复合增长率达36.2%，2021H1实现营收9.81亿元，同比增长46.3%。
• 毛利率：2016-2020年毛利率维持在35%左右，2021H1毛利率为31.4%。
• 归母净利润：2021-2023年预计分别为2.20/2.93/3.90亿元，对应EPS为0.68/0.91/1.21元。
• 费用率：销售费用率自2018年以来稳中有降，管理费用率持续下降，财务费用率保持平稳。

投资布局

• 两次定增：2017年收购上海科泰100%股权，2020年再次非公开发行新股，用于华南总部基地建设和补充流动资金。
• 新业务拓展：公司正在开拓压缩机、健康环境控制和电子散热等新领域，构建第二条增长曲线。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 5G及数据中心建设不及预期
• 政策落地不及预期
• 信用减值风险
• 原材料价格波动

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级
• 2022年目标PE为39倍，对应目标价35.49元
• 当前股价对应2021/2022/2023年PE分别为41/31/23倍

总结

英维克作为精密温控设备龙头，凭借其全链条产品、技术实力和市场布局，在数据中心、5G基站、储能、新能源车和轨道交通等领域占据领先地位。公司财务表现稳健，毛利率和净利率均优于行业平均水平，未来在数据中心和新能源车用空调等市场有望持续增长。公司通过两次定增和收购拓展业务边界，构建第二增长曲线。整体来看，英维克具备良好的增长潜力和投资价值，建议投资者关注其未来发展前景。