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固定收益周报总结（2016.10.17-2016.10.21）

核心内容概述

本报告分析了2016年10月17日至20日中国固定收益市场的运行情况，重点涵盖货币政策、利率债、信用债、投资策略及风险提示等方面。整体来看，资金面偏紧，利率债收益率整体下行，信用债发行量上升但利差收窄，市场对经济前景保持悲观预期，同时投资者风险偏好仍较高。

主要观点

资金面偏紧，利率上行

• 上周受月末因素及人民币贬值预期影响，资金面偏紧，银行间回购利率大幅上升。
• R001、R007、R014和R021分别上升24BP、51BP、72BP和45BP至2.40%、2.91%、3.23%和3.21%。
• 隔夜和7天SHIBOR利率分别上涨7BP和3BP至2.22%和2.40%。
• 央行通过公开市场净投放4200亿元，逆回购操作6600亿元，MLF投放3300亿元，但资金面仍承压。

利率债发行规模回落，收益率下行

• 利率债一级市场发行规模减少，净融资额大幅下降。
• 二级市场表现良好，除1年期收益率小幅上行外，其余期限收益率整体下行。
• 国债收益率：1年期上升1BP至2.15%，3年期下降8BP至2.30%，5年、7年和10年期分别下降6BP、8BP和5BP至2.41%、2.59%和2.65%。
• 国开债收益率：1年期上行3BP至2.32%，3年、5年、7年和10年期分别下降3BP、2BP、26BP和2BP至2.70%、2.88%、3.05%和3.02%。
• 地方政府债AAA级收益率：1年期上升3BP至2.37%，10年期下降4BP至2.91%。

信用债发行量大幅攀升，利差收窄

• 信用债发行量上升，净融资额为294亿元。
• 发行行业主要集中在制造业、交通运输、建筑业和公用事业。
• 信用债发行利率整体下降，不同等级信用债收益率均有所下调。
• 高等级信用债利差小幅走扩，低等级信用债利差明显压缩，反映市场配置压力大。

关键信息

一级市场发行情况

• 国债：发行3只，共523亿元，净融资额-473亿元。
• 地方政府债：发行29只，共964亿元，净融资额964亿元。
• 政策银行债：发行6只，共330亿元，净融资额-240亿元。
• 总发行量：1817亿元，较前周减少2060亿元。
• 发行利率：各期限利率债发行利率大幅下行，10年期国开债和进出债发行利率分别达3.00%和3.02%。

二级市场表现

• 信用债成交额：银行间市场总成交额6408亿元，环比上升649亿元；交易所市场成交总额135亿元，环比下降2%。
• 收益率变化：除1年期品种外，其他信用债收益率总体下降，短融、中票和企业债成交额分别上升17%、4%和11%。
• 期限利差：多数产业债期限利差收窄，仅部分低等级品种走扩。
• 信用利差：高等级信用债利差小幅走扩，低等级信用债利差持续压缩。

投资策略

利率债

• 短期利率债收益率受资金面紧张影响上升，但长期利率债收益率仍呈下降趋势。
• 建议短期对债市保持谨慎，但长期仍看好机会。

信用债

• 信用利差收窄表明投资者风险偏好维持高位，但需警惕实质违约常态化带来的回调风险。
• 财政部摸底平台债对基本面影响有限，收紧平台融资可能性不大。
• 地产公司发债政策不会出现“一刀切”情况，但需关注地产销售回落对市场的影响。

风险提示

1. 宏观政策层面出现大幅调整。
2. 海外经济政策出现突发事件。

相关研究

• 分析师：郝大明
• 执业证书号：S1490514010002
• 联系方式：电话 010-58565121，邮箱 haodaming@hrsec.com.cn

图表目录

• 图表1：央行公开市场操作
• 图表2：SHIBOR利率变化
• 图表3：SHIBOR利率周变化
• 图表4：银行间质押式回购利率变化
• 图表5：银行间质押式回购利率周变化
• 图表6：上周利率债一级市场发行与到期情况
• 图表7：上周利率债发债量
• 图表8：不同期限国债收益率走势
• 图表9：不同期限国开债收益率走势
• 图表10：上周国债、国开、进出口、农发、地方AAA收益率变动
• 图表11：国债与国开债期限利差
• 图表12：上周发行人评级调整
• 图表13：信用债发行情况
• 图表14：上周发行信用债行业划分
• 图表15：上周新发债信用等级分布
• 图表16：上周新发信用债期限分布
• 图表17：交易商协会发行指导利率
• 图表18：上周企业债中债收益率变动（AAA）
• 图表19：上周企业债中债收益率变动（AA+）
• 图表20：上周中短期票据收益率变动（AAA）
• 图表21：上周中短期票据中债收益率变动（AA+）
• 图表22：产业债期限利差较上周变化
• 图表23：产业债信用利差较上周变化

投资评级定义

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