20161128-华融证券-固定收益周报_资金面仍然偏紧_资金利率持续震荡_14页_1mb

固定收益周报总结 (2016.11.21-2016.11.25)

核心内容概述

本周固定收益市场整体呈现震荡态势，资金面偏紧，利率债和信用债收益率均有所上行，信用利差走扩，市场风险偏好下降。国内外不利因素叠加，导致债市回调，投资策略以风险防范为主。

主要观点

1. 货币政策与货币市场

• 央行操作：上周央行通过公开市场操作净回笼100亿元，其中逆回购操作9000亿元，到期8600亿元，净投放400亿元，同时有500亿元国库定存到期。
• 利率水平：7天期逆回购中标利率为2.25%，14天期为2.40%，28天期为2.55%，与前周持平。
• 资金利率：资金面依然偏紧，R001和R007分别上行2BP和17BP至2.34%和2.88%，R014和R021分别上行14BP和1BP至3.30%和3.37%。隔夜和7天SHIBOR利率分别上行2BP和1BP至2.29%和2.46%。

2. 利率债市场

• 发行情况：上周利率债发行总量为928亿元，较前周减少1250亿元，净融资额为750亿元，较前周减少656亿元。发行主体包括国债、地方债和政策银行债。
• 收益率变化：国内利率债收益率小幅震荡，1年期国债收益率持平，5年、7年和10年期国债收益率分别下行1BP、1BP和3BP至2.65%、2.85%和2.87%。10年期与1年期国债利差收窄3BP至63BP。
• 国开债表现：1年期国开债收益率下行6BP至2.49%，5年、7年和10年期国开债收益率分别下行2BP、持平和下行3BP至3.18%、3.28%和3.21%。10年期与1年期国开债利差走扩4BP至72BP。
• 地方债：AAA级1年期和10年期地方债收益率分别为2.38%和3.04%，与前一周持平。

3. 信用债市场

• 评级调整：上周有1家发行人主体评级下调，为沈阳机床(集团)有限责任公司，由AA调整为AA-，评级展望为稳定。
• 发行情况：信用债总发行量小幅下降至1671亿元，偿还量上升至1401亿元，净融资额为270亿元。制造业、公用事业、交通运输和综合行业发行量较高。
• 信用利差：信用利差整体走扩，尤其在短端和中端信用债中表现明显。1年期AA+和AAA级收益率上行5BP-11BP，中端AA+和AAA级收益率上行5BP-10BP，长端7Y和10Y收益率均上行5BP。
• 期限结构：信用债期限结构有所变化，1年以内占比下降至47%，1-2年上升至12%，3-5年上升至30%，5年以上上升至11%。

4. 投资策略

• 利率债：短期债市面临通胀预期升温、年底资金紧张等压力，货币政策仍偏紧，调整可能持续。长期来看，经济下行压力仍存，经济预期尚未修复。
• 信用债：当前信用利差处于低位，收益率调整过程中信用债防御空间有限，叠加近期技术性违约事件，信用债性价比下降，建议以风险防范为主。
• 政策风险：银行表外业务风控指引征求意见稿出台，理财纳入监管框架，可能影响配置需求，需警惕政策风险。

关键信息

• 资金面：央行净回笼，资金利率震荡上行，市场流动性偏紧。
• 利率债：发行规模大幅下降，收益率小幅震荡，利差收窄或走扩。
• 信用债：发行量下降，信用利差走扩，短期偿债压力增加。
• 风险提示：宏观政策调整、海外经济政策突发事件可能对市场造成影响。

相关研究

• 分析师：郝大明（执业证书号：S1490514010002）
• 联系人：罗蔚（执业证书号：S1490116100029）
• 联系方式：郝大明：010-58565121 / haodaming@hrsec.com.cn
• 罗蔚：010-85556181 / luowei@hrsec.com.cn

投资评级定义

风险提示

1. 宏观政策层面大幅调整
2. 海外经济政策出现突发事件

总结

本周固定收益市场整体震荡，资金面偏紧，利率债和信用债收益率均上行，信用利差走扩。央行操作偏谨慎，利率债发行规模下降，收益率小幅震荡，信用债市场面临流动性压力和信用风险。建议投资者以风险防范为主，关注宏观政策和海外经济政策的潜在变化。