20170904-兴业证券-利率债与衍生品追踪第二期_结构性问题仍在_非银压力更甚_12页_1mb

债市分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年8月28日至9月1日期间利率债与衍生品市场的走势，重点讨论了资金面、政策影响、利差变化及市场策略等方面。

主要观点

• 市场走势：整体呈现弱势震荡，活跃度有所提高。资金面缓慢转松，但市场对资金面的预期仍较为谨慎。
• 利率债表现：10年国债收益率小幅下行1.5bp，10年国开中债估值因新券215上市出现明显下降，但实际波动不大。
• IRS（利率互换）：利率小幅上升，成交活跃度提高，但上升幅度与中短期利率债相似，显示资金面压力未达悲观程度。
• 国债期货：窄幅震荡，基差维持低位，5年期持仓量上升，隐含曲线较现券陡峭。
• 活跃券借贷：几乎全面增长，210借贷量增加较多，显示市场对利率债的做空意愿仍较强。
• 非银压力大于银行：非银机构资金面压力更大，表现为中短期金融债调整幅度大于国债。
• 市场策略：当前市场在政策调整和经济数据博弈中存在波动机会，套保策略仍有意义，正套操作有利可图。

关键信息

市场走势

• 资金面：整体偏紧，周三开始转松，但市场预期仍谨慎。
• 短债与IRS：短债和IRS利率调整幅度较大，显示资金压力显著。
• 长债表现：长债收益率接近前高，市场有博弈经济数据和流动性边际缓解的预期。

利差分析

• 期限利差：国开10年新券215上市导致利差压缩，但为技术性调整。
• 品种利差：非国开与国开利差拉大，隐含税率上升。
• 活跃券利差：新券215上市后，新老券利差回升至10bp附近。
• IRS与国债利差：IRS利率上行幅度与国债相似，显示市场对资金面的担忧有限。

国债期货

• 走势：窄幅震荡，近月合约减仓，远月合约增仓有限。
• 基差：维持低位，部分老券IRR已升至5%以上，期货仍强于现货。
• 持仓变化：5年期持仓量继续上升，10年期持仓量变化有限。

一级招标

• 发行规模：本周利率债发行规模为2500多亿，下周预计发行2063亿，规模有所减小。
• 品种分布：包含国开、农发、国债等，主要期限为1年、3年、5年、10年。

市场策略

• 套保策略：当前期货基差较低，择机正套操作有利可图，套保并非下策。
• 信用债调整：若信用债出现较大调整，可能引发利率债的短期下跌，套保具有实际意义。
• 政策影响：《公募基金流动性管理规定》等政策可能引发市场调整，但经济数据和流动性边际缓解提供博弈窗口。

下周提示

• 利率债发行：下周预计发行2063亿，规模较本周有所减小。
• 重要数据发布：8月外汇储备、贸易帐、CPI和PPI数据将发布，可能影响市场走势。
• 市场预期：投资者应关注政策变化和经济数据对市场情绪的影响。

投资建议

• 投资评级说明：根据相对大盘涨幅，给出买入、增持、中性、减持等评级建议。
• 联系信息：提供各地区销售经理及国际机构销售经理的联系方式。

法律声明与信息披露

• 法律声明：本报告仅供兴业证券客户使用，未经授权不得复制或分发。
• 信息披露：公司履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。
• 分析师声明：分析师具备执业资格，独立、客观出具报告，不因报告内容获得补偿。

总结

本报告综合分析了市场走势、资金面变化、政策影响、利差情况及市场策略，指出当前市场处于弱势震荡状态，但存在一定的博弈机会。非银机构资金面压力较大，而长债表现相对稳定。套保策略仍具意义，正套操作可能带来收益。投资者应关注下周的利率债发行及经济数据发布，以判断市场走势。