20171126-兴业证券-利率债与衍生品追踪第十二期_做陡终盈利_但前途或未卜_13页_1mb

文档总结

核心内容

本报告是兴业证券研究所发布的《利率债与衍生品追踪》第十二期，主要分析了2017年11月26日前后利率债市场和衍生品市场的走势及策略。报告指出，尽管市场整体仍处于弱势，但近期出现了一些积极变化，如期限利差修复、市场短期企稳、活跃券成交量反弹等。

主要观点

市场短期企稳

• 市场在经历恐慌性下跌后出现企稳迹象，主要是由于利差修复和资金面的稳定。
• 国债期货表现强于现货，基差压缩，表明市场情绪有所改善。
• 一级需求有所改善，配置盘参与意愿增强，市场短期相对稳定。

利率债走势

• 10年期国债收益率在上周先升后降，10年期国开收益率一度升破4%，但随后有所回落。
• 长端国债收益率企稳后下行，短端因资金面紧张明显上行，导致10-1期限利差小幅压缩。
• 10-5年利差明显陡峭，回归10bp以上，表明市场对长债的偏好有所增强。

做陡策略

• 做陡策略在上周开始盈利，市场曲线逐渐陡峭。
• 这次陡峭是“牛陡”，而非“熊陡”，表明市场短期修复。
• 做陡的盈利空间和稳定性优于熊陡，但后期继续陡峭仍需等待基本面和政策面的进一步确认。

衍生品表现

• 利率互换（IRS）成交活跃度在周二达到高点，但整体趋势为下行。
• 国债期货走势跟随现货，基差压缩，但IRR尚未回到正套区间。

关键信息

市场动态

• 监管预期：大资管监管意见靴子落地，市场恐慌情绪缓解。
• 资金面：尽管周一至周四央行持续净投放，但资金面仍偏紧，FR007和Shibor3M持续上升，周四后有所改善。
• 活跃券成交量：各活跃券日均成交笔数整体回升，170215和170210成交量显著增加，170018和170025成交量相对较低。
• 债券借贷：10年国开170215借贷量上升，而170210和170018借贷量下降，表明市场对某些券种的需求有所变化。

一级市场情况

• 50年国债和国开换券招标情况较好，显示市场对长债的需求有所恢复。
• 农发和国开招标情况在上半周较弱，但后半周有所改善。

利差分析

• 期限利差：10-5年利差明显陡峭，30-10年利差稳定。
• 品种利差：国开相对国债调整幅度较大，隐含税率全线上行。
• 活跃券利差：新券215下行幅度低于次新券，活跃券利差进一步收窄。

投资策略

• 做陡策略在短期有所盈利，但市场结构问题尚未明显改善，未来需等待基本面和政策面进一步确认。
• 建议关注长债表现，同时留意市场资金面变化。

联系方式

分析师

• 唐跃：S0190513070005，邮箱：tangyue@xyzq.com.cn，电话：021-38850355
• 黄伟平：S0190514080003，邮箱：huangwp@xyzq.com.cn，电话：021-38850355
• 罗婷：S0190515110001，邮箱：luoting@xyzq.com.cn，电话：021-38850355
• 左大勇：S0190516070005，邮箱：zuoda@xyzq.com.cn，电话：021-38850355
• 王涵：S0190512020001，邮箱：wanghan@xyzq.com.cn，电话：021-38850355

研究助理

• 池光胜，邮箱：chi@xyzq.com.cn

联系方式

• 兴业证券研究所邮箱：research@xyzq.com.cn
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附录：相关报告

• 171113：仍是弱势，但结构有改善
• 171106：做陡如何移仓？
• 171030：交易引发调整，关注点适当放在价外
• 171023：一次“测试”指向市场疲弱
• 171016：人心的波动大于现实
• 170925：做多情绪有恢复，但顾虑仍在
• 170918：经济数据接力，仍是交易强于配置
• 170911：资金面改善带动交易热情
• 170903：结构性问题仍在，非银压力更甚
• 170827：市场配置力量偏弱，套保等策略可取

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：买入、增持、中性、减持
• 评级标准：以相对大盘涨跌幅为基准，分别设定不同区间。

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用。
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