20170925-兴业证券-利率债与衍生品追踪第五期_做多情绪有恢复_但顾虑仍在_13页_847kb

债市分析报告总结

核心内容

本报告为2017年9月25日发布的《利率债与衍生品追踪第五期》，主要分析了当时中国债市的市场走势、多头情绪恢复情况、利率债与衍生品的表现及市场策略。

主要观点

• 市场走势：整体呈现震荡状态，资金面前紧后松，市场交投情绪有所改善，但波动有限。海外因素对市场有一定影响，主要体现在美债市场调整带来的扰动。
• 活跃券变动：10年期国开170210活跃程度下降，而215逐渐成为最活跃的债券，国债中5年期170014成为最活跃品种。
• 做多情绪恢复：多头情绪有所恢复，主要受到经济增长动能放缓和银行同业市场利率上行动力下降的推动，但市场仍存在制约因素，如短端利率难以下行。
• 利差分析：多头情绪有修复，但市场仍偏纠结。国开与国债利差稳定，但国开10-5倒挂加深，国债30年期利差下行，3年期利差拉大。
• 衍生品表现：利率互换（IRS）成交活跃度下降，但与国债利差保持稳定，短端利差回落，长端利差上行。国债期货价格震荡，成交趋缓，基差维持低位。
• 一级市场招标：整体招标利率略好于预期，认购情绪有所好转，但国债和口行的认购倍数仍低于国开和农发。

关键信息

市场走势

• 资金面：资金面前紧后松，压力趋缓，但整体仍对债市形成制约。
• 海外因素：美债市场调整对国内债市造成一定扰动。
• 活跃券：10年国开170210活跃度下降，215成为新的活跃券，国债5年期170014活跃度上升。
• 交易情绪：市场交投情绪持续改善，但整体热情一般。

利差分析

• 期限利差：国开10-5倒挂加深，国债10-5利差波动。
• 品种利差：国开总体强于国债，非国开与国开变化一致。
• 活跃券利差：国开活跃券利差不低，30年国债关注度高，但20年国开关注度低。

利率互换（IRS）

• 成交活跃度：继续震荡下行，周内日均成交193笔。
• 收益率波动：波动基本在2bp以内，但IRS曲线出现分化，REPO曲线变陡，SHIBOR曲线整体上行。
• IRS与国债利差：保持稳定，短端利差回落，长端利差上行。

国债期货

• 价格走势：全周呈小幅波动走势，TF合约成交在周一较高，后明显回落。
• 持仓与基差：持仓不低，基差维持低位，TF主力合约IRR仍在4%。
• 远期利率：T1712和TF1712远期利率均低于现券利率，做陡策略略有盈利，但赚钱效应仍偏弱。

一级市场招标

• 中标利率：整体略好于预期，但倍数较上周转好。
• 认购情绪：农发和国开认购情况相对较好，但国债和口行认购倍数较低。
• 周四发行：口行3Y中标利率高于预期7bp。

市场策略

• 基本面与资金面博弈：经济增长动能放缓和同业市场利率上行动力下降推动多头情绪恢复。
• 资产荒与负债荒：金融机构仍面临困境，未来政策转向需依赖经济下行和金融错配修正。
• 品种选择：若仅博弈交易机会，活跃国开券值得关注；若看多趋势性机会，3/5年、30年国债可能有估值优势。

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