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金融工程衍生品周报总结 - 2017年09月01日

核心内容概览

本周金融工程报告主要分析了股指期货与股票期权的市场表现，包括交易情况、基差变化、对冲建议及套利机会。同时，报告还涉及波动率分析和相关指标计算说明，最后附有风险提示和分析师声明。

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股指期货分析

市场表现

• 沪深300：本周收于3830.54，较上周上涨0.92%。
• IF1709.CFE：收于3837.80，较上周上涨1.13%，本周成交61,653手，持仓29,084手，较上周减少2,259手。
• IH1709.CFE：收于2717.20，较上周上涨0.09%，本周成交45,716手，持仓18,154手，较上周减少648手。
• IC1709.CFE：收于6528.60，较上周上涨3.18%，本周成交52,293手，持仓24,156手，较上周减少1,576手。

成交与持仓历史比较

• IF1709：成交量处于历史同期中等偏低水平，持仓量处于中等水平，较上周环比上升4.55%。
• IH1709：成交量处于历史同期较高水平，持仓量处于中等偏高水平，较上周环比上升7.85%。
• IC1709：成交量处于历史同期中等水平，持仓量处于较高水平，较上周环比下降2.24%。

基差与当前位置

• IF合约：IF1709升水0.19%，IF1710贴水0.09%，IF1712贴水0.51%，IF1803贴水1.29%。合约贴水幅度较上周有所减小，均处于历史均值以上，无期现套利机会。
• IH合约：IH1709升水0.26%，IH1710升水0.43%，IH1712升水0.64%，IH1803升水0.87%。合约升水幅度较上周有所增加，均处于历史均值以上，无期现套利机会。
• IC合约：IC1709升水0.03%，IC1710贴水0.57%，IC1712贴水1.90%，IC1803贴水3.21%。合约贴水幅度较上周有所减小，均处于历史均值以上，无期现套利机会。

基差收敛速度

• 基差收敛路径呈现凹函数特征，日均基差（百分比）呈现凸函数特征。
• 对于持续贴水的期货合约，距离交割日较远的合约基差波动较小，有利于对冲；临近交割的合约基差波动剧烈，应谨慎操作。

对冲选择建议

• IF合约：下月合约（IF1710）日均基差贴水幅度较小，且波动平缓，对冲成本较低。
• IH合约：下季合约（IH1803）日均基差贴水幅度较小，且波动平缓，对冲成本较低。
• IC合约：下季合约（IC1803）日均基差贴水幅度波动平缓，对冲成本较低。

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股票期权分析

本周交易情况

• 上证50ETF：本周收于2.7600，较上周上涨0.11%。
• 当月活跃认购合约：收于0.0311，较上周保持不变，本周成交557,899张，持仓124,708张，较上周增加40,577张。
• 当月活跃认沽合约：收于0.0292，较上周下降20.22%，本周成交352,981张，持仓63,956张，较上周增加27,911张。
• 全部认购合约：本周成交2,503,457张，持仓836,422张。
• 全部认沽合约：本周成交1,786,821张，持仓898,753张。

量价关系

• 标的指数波动下降，期权成交量主要集中在周一上午指数上升阶段。
• 认购合约和认沽合约的成交量和持仓量均处于历史较高水平。

波动率指数

• 本周波动率指数较上周有所上升，周五收盘于14.4964，较上周上涨4.81%。

PCR（Put-Call Ratio）

• 截至本周五，PCR（成交量）为0.6622，PCR（持仓量）为1.0892。
• PCR（成交量）较上周下降12.50%，PCR（持仓量）较上周下降9.65%。

PUT-CALL PARITY 套利机会

• 本周检测到多笔正向套利机会，其中下季合约套利空间较大。
• 主要套利机会如下（部分示例）：
  • 认购合约10000843.SH，认沽合约10000848.SH，行权价2.25，到期时间2017/9/27，单笔套利空间0.01070，套利发生时点2017/8/28 9:38。
  • 认购合约10000989.SH，认沽合约10000990.SH，行权价2.5，到期时间2018/3/28，单笔套利空间0.03503，套利发生时点2017/8/28 9:30。

波动率交易分析

• 根据Black-Scholes模型反推出各期权合约的隐含波动率，并构建当月和次月合约的波动率偏度结构图。
• 当月合约波动率偏度显示看涨期权和看跌期权均呈现左“倾斜”，且看涨期权波动率大于看跌期权，表明市场看多本月50ETF走势。
• 次月合约波动率偏度同样显示看涨期权和看跌期权均呈现左“倾斜”，看涨期权隐含波动率大于看跌期权，表明市场看多近两个月内50ETF走势。
• 波动率锥：过去50个交易日的波动率处于50%分位和80%分位之间，过去50至120个交易日的波动率处于历史波动率80%分位与最大值之间，短期内有小幅下降趋势，长期有较大下降趋势。

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指标计算说明

PUT-CALL PARITY

• 公式：$ C - P = S - K e^{-rt} $，其中 $ C $ 为看涨期权价格，$ P $ 为看跌期权价格，$ S $ 为标的资产价格，$ K $ 为行权价，$ t $ 为到期日，$ r $ 为无风险利率。
• 若公式两边不相等，则存在套利机会。

波动率锥

• 波动率锥用于表示过去各时期波动率的分布情况。
• 计算方式：提取过去一年每日波动率数据，计算过去N日历史波动率的平均值，并统计最大值、最小值、50分位、20分位及80分位的波动率。

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风险提示

• 所有模型基于历史数据，存在失效的风险。
• 报告中信息仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并考虑自身需求。

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其他信息

• 分析师：吴先兴
• 联系人：阙文超
• 相关报告：
  1. 《金融工程：金融工程-基金发行周报-2017-09-01》
  2. 《金融工程：金融工程-量化择时及多因子跟踪周报》
  3. 《金融工程：国债期货套期保值实证-基于活跃国债及金融、企业债》
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