利率债与衍生品追踪第四期：经济数据接力，仍是交易强于配置-20170918-兴业证券-13页-1mb

市场分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年9月18日利率债与衍生品市场走势，重点讨论了资金面、经济数据、收益率变化、市场情绪及交易策略等方面。整体市场呈现交易情绪升温、收益率下行趋势，但配置力量仍显不足，需关注新驱动因素。

主要观点

• 市场走势：资金面整体稳定，经济数据不及预期，带动收益率下行，市场情绪偏向交易。
• 收益率变化：10年期国开与国债收益率在周四数据公布后大幅下行，全周10年期国开下行2bp，国债下行0.23bp。
• 交易情绪：市场交易活跃，但配置盘情绪偏弱，收益率下行动力依赖新因素。
• 交易策略：建议关注资金面和风险偏好的变化，尝试国债期货正套和曲线做陡策略。

关键信息

资金面与市场情绪

• 央行上周进行对冲操作，周四周五投放规模较大，资金面整体稳定。
• 经济数据不及预期，尤其是结合7月数据后，显示出经济下行迹象。
• 市场在前周下行后显得纠结，经济数据再次为交易盘提供做多机会。

利差分析

• 10年/国开/活跃券：10年国开和国债收益率表现最强，活跃券215比210和213表现更优。
• 期限利差：国债10-5出现倒挂，国开与国债的10-1期限利差稳定，但国开3-5利差有所压缩。
• 隐含税率：国开10年期隐含税率周四下降，周五略有回升。

债券借贷

• 10年期国开170210和国债170010借贷量下降，而10年期国开215和国债170018借贷量上升。
• 215借贷量达到10.5亿，成为当前最活跃券。
• 借贷短债更多反映一二级套利行为，曲线整体仍偏平坦。

国债期货

• 国债期货全周量价齐升，周四数据公布后成交量明显放大，价格总体上升。
• 成交持仓比仍偏低，市场活跃度不足，主要由持仓量带动。
• 国债期货基差维持低位，IRR继续上升，超过4%。
• 跨品种做陡策略仍亏损，但期货隐含曲线平坦，有尝试空间。

一级招标

• 中标利率与预期接近，但个券间分化明显，如农发7年期认购倍数接近40倍。
• 国开30年招标情况不佳，中标利率高于预期近5bp，认购倍数一般。

市场策略

• 关注资金与风险偏好：9月下旬资金面走势和风险偏好变化是影响交易性机会的关键。
• 期货正套策略：国债期货正套策略确定性较高，特别是新发特别国债符合交割，IRR不低。
• 曲线做陡策略：尽管多次尝试盈利有限，但近期曲线倒挂，期货隐含曲线平坦，可适当参与。

衍生品与利率互换（IRS）

• IRS走势：利率短端上行，成交活跃度下降，本周日均成交257笔，较上周下降。
• IRS曲线：短端利率显著上行，长端利率维持稳定，收益率曲线仍倒挂。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避，分别代表相对市场表现。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持，基于相对大盘涨幅。

联系信息

• 分析师：唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、李蕙荃、王涵
• 研究助理：池光胜
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn，021-38850355
• 相关报告：170911、170903、170827等
• 销售经理：上海、北京、深圳地区均有销售团队，联系方式详列。

附注信息

• 信息披露：客户可通过官网查询静默期安排和关联公司持股情况。
• 分析师声明：分析师具有执业资格，报告反映其研究观点，无利益冲突。
• 法律声明：报告仅供客户使用，未经授权不得转载或复制，不构成投资建议。

图表信息

• 图表1：经济数据再次带动交易情绪
• 图表2：国开10年170215成交量持续上升
• 图表3：后半周整体成交活跃，国开/国债成交回到均值水平
• 图表4：IRS 本周成交活跃度下降
• 图表5：短端利率显著上行，长端利率维持
• 图表6：IRS收益率曲线短端上移，长端稳定
• 图表7：国债期货成交量上升至高点周五回落，价格总体上升
• 图表8：国债期货成交持仓比仍在低位
• 图表9：活跃券借贷数据待交割存量与变化（周）
• 图表10：国开新券170215本周借贷总体上升
• 图表11：10年国开170210借贷情况
• 图表12：10年国债170018借贷情况
• 图表13：本周利率债一级招标利率整体高于预期，认购情绪不高
• 图表14：10-1年期限利差稳定
• 图表15：10-5年期限利差国债倒挂
• 图表16：隐含税率本周总体下降
• 图表17：IRS 期限利差下降、国债/国开期限利差稳定
• 图表18：国债期货基差仍在低位，IRR利率有所上升
• 图表19：远期利率仍低于当期
• 图表20：做陡仍亏钱
• 图表21：利率债发行计划

总结

整体市场交易情绪升温，收益率下行，但配置力量不足。建议关注资金面和风险偏好变化，尝试正套和做陡策略。同时，需留意新发债券对市场的影响及一二级市场套利行为。