20171113-兴业证券-利率债与衍生品追踪第十一期_仍是弱势_但结构有所改善_14页_1mb

利率债与衍生品追踪第十一期总结

核心内容

2017年11月13日发布的《利率债与衍生品追踪第十一期》报告，分析了当周利率债及衍生品市场的表现，指出市场整体处于弱势调整状态，但结构有所改善。

主要观点

• 市场调整：市场整体弱势，主要由内因引发，而非外部因素。资金面先松后紧，投资者情绪脆弱，担忧监管收紧和通胀回升。
• 国开收益率创新高：国开10年期收益率逼近4.6%，成为市场调整的主线，而国债长端维持震荡，未突破10月30日的前高。
• 多杀多局面：市场调整伴随多杀多现象，现券缩量明显，但调整程度不似熊市。
• 利差修复：国开10-5利差从倒挂状态修复至正常，国债隐含税率小幅走扩，显示非银和小行加仓压力有所缓解。
• 市场结构改善：虽然结构有所修复，但信用利差仍维持，3-10年曲线较平坦，银行配置意愿仍弱，市场缺乏大机会。
• 一级招标疲软：一级市场需求偏弱，仅个别品种表现尚可，一级带动二级的可能给市场带来不确定性。

关键信息

市场走势

• 前半周资金面宽松，后半周逐渐趋紧。
• 出口数据偏弱一度引发短暂做多热情，但通胀数据超预期导致市场调整。
• 国开收益率新高，国债未突破前高，国债期货未加速超跌。
• 活跃券成交量全线回落，国债缩量幅度明显大于国开。

利率互换（IRS）

• IRS利率整体上行，短端1Y利差前四日倒挂，周五回升至4.8BP。
• IRS与国债利差前半周下行后回升，短端1Y利差走势与国开一致。
• 5年和10年IRS利差与1Y走势一致，周五分别为11.3BP和20BP。

国债期货

• 国债期货震荡微跌，T1712、TF1712均在周二出现低点，未跌破上上周低位。
• 成交量仍处高位，持仓持续回落，成交持仓比周三高点，但未及上周。
• 基差小幅拉大后修复，做陡策略仍持续亏损。

债券借贷

• 国开215借贷量继续增加，增量高达12.8亿。
• 国债活跃券借贷量下降，显示市场承接力量有限。
• 10年国开活跃券利差小幅压缩，但仍维持在10BP以上。

一级招标

• 一级市场需求偏弱，仅个别品种表现尚可。
• 贴现国债需求非常弱，显示市场对资金面的担忧。

市场策略

• 结构调整：利差修复意味着市场结构有所调整，非银和小行负债压力得到一定缓解。
• 机会酝酿：市场虽处于弱势，但结构改善有利于市场稳定和机会酝酿。
• 风险提示：市场调整仍需关注资金面和一级招标对二级市场的影响，警惕市场进一步下跌。

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