20170918-兴业证券-利率债与衍生品追踪第四期_经济数据接力_仍是交易强于配置_13页_1mb

市场分析总结

核心内容概述

本报告为兴业证券研究所于2017年9月18日发布的利率债与衍生品追踪第四期报告，主要分析了当前利率债市场走势、收益率变化、成交量与持仓情况、IRS（利率互换）表现、国债期货交易情况以及一级市场发行情况。报告指出市场整体呈现交易性特征，配置力量相对不足，同时提出相应的投资策略建议。

主要观点与关键信息

市场走势

• 资金面：尚可，央行进行对冲操作，资金面整体稳定。
• 经济数据：周四公布的数据不及预期，虽不能判定需求走弱，但结合7月数据，经济下行苗头显现。
• 收益率变化：收益率下行，尤其是10年期国开与国债收益率大幅下降，其中10年期国债下行3.74bp，国开下行4.87bp。
• 市场情绪：交易盘情绪活跃，市场走势偏交易而非配置。

利差分析

• 10年期国开与国债：国开强于国债，活跃券215表现最强。
• 10年/5年/1年期限利差：10-5利差压缩，国债出现倒挂；10-1利差稳定。
• IRS与国债利差：IRS短端上行，长端稳定，隐含税率压缩，但总体利差保持稳定。

成交与持仓情况

• 国债期货：成交量上升，但成交持仓比仍偏低，缺乏趋势性。
• 活跃券变化：国开10年活跃券215成交量持续上升，成为第一活跃券。
• 国债成交量：10年国债170018最活跃，5年国债170014因续发增加，成交量翻倍。

一级市场发行

• 招标情况：整体认购情绪尚可，但个券间分化明显。
• 农发7年期：认购倍数超6倍，边际倍数接近40倍，显示市场偏好。
• 30年国债：招标情况不佳，中标利率高于预期，认购倍数较低。

投资策略建议

• 交易机会：需关注资金面变化与风险偏好，尤其是商品和股市走势。
• 正套策略：国债期货正套确定性高，IRR不低，可适当参与。
• 做陡策略：曲线倒挂，隐含曲线平坦，有博弈空间，但盈利面有限。

市场策略

关注资金与风险偏好变化

• 市场走势偏交易，需关注9月下旬资金面走势及商品、股市表现。
• 8月份金融数据稳健，经济悲观预期难以推动利率明显回落。

套利与做陡策略

• 国债期货正套：确定性高，新发特别国债符合交割，IRR不低。
• 曲线做陡：虽多次尝试盈利有限，但近期曲线倒挂，存在博弈空间。

联系方式

分析师

• 唐跃 S0190513070005
• 黄伟平 S0190514080003
• 罗婷 S0190515110001
• 左大勇 S0190516070005
• 李蕙荃 S0190517070007
• 王涵 S0190512020001

研究助理

• 池光胜

联系方式

• 邮箱：tangyue@xyzq.com.cn
• 电话：021-38850355

附录信息

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。

销售经理联系方式

• 上海地区：盛英君、冯诚、杨忱、顾超、王溪、李远帆、王立维、胡岩、曹静婷、姚丹丹、卢俊、张馨月。
• 北京地区：郑小平、苏蔚、朱圣诞、肖霞、袁博、陈杨、陈姝宏、王文凯。
• 深圳地区：朱元彧、杨剑。
• 国际机构销售经理：刘易容、徐皓、张珍岚、陈志云、马青岚、曾雅琪、申胜雄、陈俊凯、俞晓琦、蔡明珠、王奇。

地址与传真

• 上海：浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层，传真：021-68583167。
• 北京：西城区锦什坊街35号北楼601-605，传真：010-66290220。
• 深圳：福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701，传真：0755-23826017。
• 香港：中环德辅道中199号无限极广场32楼3201室，传真：(852)3509-5900。

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总结

本报告强调当前市场交易情绪较强，配置力量不足，收益率下行主要由资金面改善与经济数据不及预期推动。国债期货表现活跃，正套策略确定性高，但做陡策略盈利有限。需关注资金面与风险偏好的变化，特别是商品与股市走势。同时，一级市场发行情况分化，新券受到追捧，老券表现一般。投资者应谨慎评估市场动向，寻找新的驱动因素以把握交易机会。