20171016-兴业证券-利率债与衍生品追踪第七期_人心的波动大于现实_13页_794kb

文档总结

核心内容

本报告为兴业证券固定收益研究团队发布的《利率债与衍生品追踪第七期》，发布于2017年10月16日。报告主要分析了9月至10月初中国利率债市场及衍生品市场的走势、结构问题、市场情绪以及投资策略，同时提供了相关市场数据和交易建议。

主要观点

市场走势

• 债市震荡：节后市场资金面先紧后松，但长端利率债表现持续弱势，尤其10年期国债和国开债调整明显。
• 10年国债创高点：10年期国债收益率再度接近3.7%的历史高位，市场情绪偏弱。
• 市场结构问题凸显：市场调整并非单纯由资金面因素引起，而是结构性问题导致，包括期限利差平坦、活跃券调整幅度大于非活跃券等。

市场策略

• 结构是核心：当前市场主要受结构性问题影响，而非单纯的流动性变化。
• 情绪波动大于现实：市场情绪变化对价格影响较大，预期差较难形成。
• 建议投资者不必悲观：总量层面融资需求未见明显回升，央行维持中性，市场大跌风险较低。
• 票息策略为主：建议关注流动性较好的品种，适当积极操作。
• 期货策略：套保或正套策略有所收益，可考虑了结，但做多时机尚需等待。

关键信息

资金面

• 节后第一天资金面紧张，定向降准未能缓解短期资金压力。
• 资金面逐步宽松，但长债依然弱势，显示结构问题。

利差分析

• 期限利差：国开10-1利差大幅上升，国债10-5利差仍偏平坦。
• 品种利差：国开债表现弱于国债，非国开债（如农发债）与国开债跌幅相近。
• 活跃券利差：10年期活跃券利差小幅压缩，整体仍处于偏好的位置。

衍生品市场

• 利率互换（IRS）：基准利率相对平稳，IRS利率整体上行，基于repo的曲线小幅增陡。
• 国债期货：价格下跌，T1712全周跌幅超过6毛钱，TF合约持仓量上升，跨品种策略亏损。
• 基差与IRR：国债期货基差低位震荡，IRR有所修复。

一级市场

• 需求偏弱：整体招标需求低迷，仅个别券种表现稳定。
• 5年期券种需求低迷：无论是国债还是国开，5年期券种成交笔数下降。
• 10年期活跃券需求回升：10年期国开170215和国债170018的借贷量有所上升。

市场表现与数据

图表摘要

• 图表1：节后首周，利率债收益率上行，10年国债和国开收益率上升约6bp。
• 图表2：10年期国债成交活跃度上升，5年期券种成交下降。
• 图表3：10年国债和国开活跃券成交相对稳定。
• 图表4：IRS利率整体上行，基于repo的曲线小幅增陡。
• 图表5：国债期货价格下跌，成交稳定，TF合约持仓上升。
• 图表6：国债期货IRR下降，远期利率低于现券。
• 图表7：10年国开新券与次新券利差继续走阔。
• 图表8：国债期货成交持仓比偏低，TF合约跌幅与T相近。

投资建议

• 总量层面：企业融资需求未明显回升，经济增长动能边际向下。
• 市场策略：以票息策略为主，选择流动性好的品种。
• 衍生品策略：套保或正套策略有收益，可考虑了结，但需等待做多时机。

联系方式

分析师

• 唐跃：S0190513070005
• 黄伟平：S0190514080003
• 罗婷：S0190515110001
• 左大勇：S0190516070005
• 李蕙荃：S0190517070007
• 王涵：S0190512020001

研究助理

• 池光胜

联系方式

• 邮箱：tangyue@xyzq.com.cn
• 电话：021-38850355

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• 公司评级：买入、增持、中性、减持。

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