20220828-华安证券-贵州三力-603439.SH-核心品种持续增长_多途径拓展值得期待_4页_445kb

贵州三力（603439）投资分析总结

核心内容概览

贵州三力（603439）在2022年上半年实现营业收入4.3亿元，同比增长14.01%，但归属于上市公司股东的净利润同比下降7.78%，主要由于去年同期处置绿太阳股权及政府补助收入减少。扣除非经常性损益的净利润同比增长8.39%，显示公司主营业务表现稳健。

公司核心产品“开喉剑喷雾剂（含儿童型）”收入达3.84亿元，同比增长9%；“强力天麻杜仲胶囊”收入1673万元，同比增长94%。华东与西南地区继续保持高增长，分别同比增长32%和28%。

公司通过并购德昌祥及无敌药业，积极拓展产品线和市场版图。德昌祥作为百年老字号，拥有69个药品批准文号，其中9个为独家品种，41个为医保品种，具备较强市场竞争力。同时，公司拟收购好司特51%股权，预计金额为7000万-9000万元，进一步加强在骨病药品领域的布局。

公司布局互联网医药，成立小芜医药科技及湖南丸小二连锁大药房，探索线上诊疗与院边药房结合模式。然而，该新业务目前仍处于早期亏损阶段，2022年上半年亏损883万元，对表观利润产生一定影响。

主要观点与关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为4.3亿元，同比增长14.01%；预计2022~2024年收入分别为12.2/15.3/18.6亿元，年均增长率约25%。
• 净利润：2022年上半年为6399.19万元，同比下降7.78%；预计2022~2024年归母净利润分别为1.8/2.5/3.4亿元，年均增长约34%。
• 毛利率：2022年上半年为69.81%，同比略有下降。
• 费用率：期间费用率53.78%，同比上升1.34个百分点，其中管理费用率因股权激励股份支付费用大幅上涨。
• 经营性现金流：2022年上半年为0.77亿元，同比下降8.35%。
• 估值指标：对应2022~2024年估值分别为27X、19.7X、14.7X，呈现下降趋势。

增长动力

• 核心产品增长：开喉剑喷雾剂（含儿童型）及强力天麻杜仲胶囊表现突出，分别增长9%和94%。
• 区域增长：华东与西南地区增长显著，分别增长32%和28%。
• 并购扩张：德昌祥并购完成，带来1804万元收入和224万元利润，为公司提供丰富的产品线与市场资源。
• 新业务布局：通过小芜医药科技公司和湖南丸小二连锁大药房，探索互联网医疗与零售结合模式，虽当前亏损，但具有长期发展潜力。

投资建议

公司维持“买入”投资评级，预计未来三年收入与净利润将持续增长，且估值逐步下降，显示市场对其未来增长的预期较高。分析师认为，公司具备良好的增长潜力和行业竞争力，建议投资者关注其长期发展。

风险提示

• 营销拓展不及预期：市场拓展可能受阻，影响收入增长。
• 大品种依赖风险：核心产品收入占比高，存在单一产品风险。
• 收购战略推行不及预期：并购后的整合与协同效应可能未达预期。
• 新公司亏损超出预期：互联网医药业务亏损可能对利润产生更大影响。

财务指标预测

估值与成长能力

• 成长能力：预计2022~2024年营业收入年增长率分别为29.9%、25.4%、21.6%。
• 获利能力：毛利率持续提升，净利率有望逐步改善，ROE稳步增长。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率与速动比率提升，显示公司偿债能力增强。
• 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率等指标稳定，显示公司运营效率良好。

结论

贵州三力（603439）在核心产品与区域增长方面表现良好，通过并购和新业务布局，公司未来增长潜力较大。尽管当前互联网医药业务亏损，但其长期战略价值值得关注。分析师维持“买入”评级，认为公司具备持续增长与估值修复的潜力。