20220421-华安证券-贵州三力-603439.SH-业绩符合预期_期待德昌祥并表后的业绩加速_4页_772kb

贵州三力（603439.SH）2022年4月21日研究报告总结

核心内容

贵州三力（603439.SH）于2022年4月21日披露了2021年年度报告及2022年第一季度报告。公司2021年实现营业收入9.39亿元，同比增长48.99%；归母净利润1.52亿元，同比增长62.08%。2022年第一季度主营收入1.59亿元，同比增长22.86%；归母净利润2372.96万元，同比增长1.23%。公司整体毛利率70.50%，同比提升3.66个百分点；期间费用率53.34%，同比上升4.70个百分点。经营性现金流净额为1.55亿元，同比增长145.13%。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年业绩符合预期，2022年一季度增长平稳，但受新子公司亏损影响，扣非净利润同比略有下降。
• 产品结构优化：核心产品“开喉剑喷雾剂”收入达8.79亿元，同比增长46.64%；“强力天麻杜仲胶囊”收入增长21.28%；其他梯队产品收入增长1283.51%，显示出产品线扩展带来的增长潜力。
• 并购重组进展：公司已取得德昌祥95%股权，预计并表后将为公司带来业绩增量，成为未来增长的重要驱动力。
• 市场与研发布局：公司积极拓展市场，新增340家医疗机构、20家百强连锁药店及6000余家基层医疗机构。同时，公司借助苗药与儿童药特色，开展中药新药研发，包括对古代经典名方和儿科专利处方的现代制剂开发。
• DTP药房布局：公司于2021年成立小苑医药科技及湖南丸小二连锁大药房，探索线上诊疗与院边药房结合的模式，但该子公司目前仍处于亏损状态。
• 股票激励计划：公司2021年发布的股票激励计划设定2022-2024年归属母公司净利润目标分别为1.8亿元、2.15亿元和3.3亿元，复合增速约为37%。

关键财务数据

投资建议

• 公司2022~2024年收入预计分别为12.2亿元、15.3亿元和18.6亿元，同比增长29.9%、25.4%和21.6%。
• 归母净利润预计分别为1.8亿元、2.5亿元和3.4亿元，同比增长19.8%、38.7%和34.2%。
• EPS预计为0.44元、0.62元和0.83元，对应估值分别为31X、23X和17X。
• 维持“买入”投资评级，认为公司未来业绩有望持续增长，尤其是德昌祥并表后。

风险提示

• 营销拓展不及预期；
• 大品种依赖风险；
• 收购战略推行不及预期；
• 新公司亏损超出预期。

重要财务指标与报表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

分析师与研究助理简介

• 谭国超：华安证券医药行业首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。
• 李昌幸：研究助理，山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，主要负责消费医疗、品牌中药、OTC、生命科学上游及智慧医疗领域研究，曾任职于华西证券研究所。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确评级。

重要声明

• 本报告信息来源于市场公开资料，分析师对信息的准确性不作保证；
• 分析结论独立、客观，不受第三方影响；
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