深度报告-20230807-天风证券-贵州三力-603439.SH-儿科中成药特色企业_多领域布局高速发展_21页_1mb

贵州三力（603439）首次覆盖评级：买入，目标价2080元

核心亮点

• 儿科用药龙头，核心单品持续放量：开喉剑喷雾剂（含儿童型）2022年营收超10亿元，同比增长2164%，产能扩建2023年10月完成，未来增长空间广阔。产品受益于政策支持，儿科用药稀缺性突出。
• 横向并购拓展版图：2022年收购德昌祥药业，获得妇科再造丸（2022年并表收入4.3亿元，毛利率85.05%）等核心品种，妇科中成药市场空间超百亿；参股汉方药业（2022年营收4.66亿元，扭亏为盈），涉足肿瘤、妇科、儿科等领域，协同效应显著。

盈利预测与估值

• 收入与利润高速增长：预计2023-2025年营业收入分别为1552/1951/2430亿元（YoY增速29.15%/25.76%/24.52%），净利润265/318/417亿元。
• 估值：首次覆盖“买入”评级，基于2023年32倍PE，目标价2080元（当前股价1621元）。

关键风险

• 政策变动（医保目录调整）、成本上升、产品同质化竞争及商誉减值风险。
• 但儿科用药优先支持政策下，儿童管线对医保依赖低，风险可控。

财务摘要

• 快速增长：2022年营收120.1亿元（YoY+2794%），净利润20.1亿元（YoY+3218%）。
• 费用结构合理：销售费用率维持46%左右，研发投入稳定。
• 资产负债率低（27%-30%），偿债能力良好。