深度报告-20230524-西南证券-贵州三力-603439.SH-苗药领军企业_多元拓展新品_25页_3mb

公司概况

贵州三力制药股份有限公司成立于1995年，是一家以发展中成药为核心的制药企业，专注于儿科、呼吸系统、心脑血管等领域的药品研发、生产和销售。公司于2020年成功上市，2022年通过并购汉方药业、德昌祥药业和云南无敌制药拓展产品线。

核心产品分析

• 开喉剑喷雾剂：为公司核心产品，2022年收入达107亿元，增长22%。是国家专利和独家品种，市场份额领先儿童咽喉疾病中成药市场，喷雾剂型优势显著。
• 其他产品：包括强力天麻杜仲胶囊、妇科再造丸等，逐步从并购中受益，形成多元产品结构。

财务表现

• 收入与利润：2022年收入12亿元，增长28%；净利润2亿元，增长33%。预计2023-2025年净利润分别为27亿、36亿、48亿元。
• 毛利率与净利率：维持较高水平（毛利率71%-72%，净利率15%-17%），核心产品盈利能力强。
• 产能扩张：GMP二期项目新增6000万瓶产能，缓解开喉剑供需紧张。

横向扩展与并购

• 参股汉方药业：持有25.64%股权，获得芪胶升白胶囊等独家品种，预计升白制剂市场规模到2025年将突破100亿元。
• 控股德昌祥药业：获得妇科再造丸等产品线，2022年销售额6700万元。
• 收购云南无敌制药：控股老字号企业，丰富产品线，覆盖风湿骨病等治疗领域。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2023-2025年收入分别为132亿元、160亿元、207亿元，净利润为28亿、36亿、48亿元。
• 相对估值：参考济川药业、特一药业等，PE估值区间28-43倍，相比同行业优势显著。

风险提示

• 原材料价格波动、人力成本上升；
• 销售订单执行不及预期；
• 并购及募投项目进度不达预期风险。