20180311-长城证券-证券行业专题报告_分红吸引力可能有所下降_证券公司年报行情带来的脉冲式机会仍值得期待_12页_767kb

证券行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了2018年证券行业的分红趋势、监管政策及行业发展趋势，旨在为投资者提供关于高分红证券公司的选择建议。

主要观点

1. 监管层强化对上市公司分红的监管

• 为促进证券市场长期健康稳定发展，监管层加强了对上市公司分红的引导和规范。
• 上交所于2018年2月召开现金分红专项说明会，表示将对连续多年不分红的公司加大监管力度。
• 证监会领导在2018年两会提出，提高上市公司分红水平是重点工作之一。

2. 证券行业业绩下滑，业务结构多元化

• 2017年证券行业营业收入为3113.28亿元，同比下降5.08%；净利润为1129.95亿元，同比下降8.47%。
• 传统经纪业务与投行业务收入显著下降，自营业务收入大幅上升，行业主营业务结构呈现多元化、均衡化趋势。
• 证券公司普遍进行股权融资，资本规模提升，更加重视重资本业务的发展。

3. 股息率与分红率略有下降

• 2017年证券行业股息率为1.57%，同比下降0.69个百分点。
• 上市证券公司平均分红率为30.73%，同比下降1.12个百分点。
• 股息率下降主要由于自营业务占比上升，导致证券公司更依赖资本金进行业务发展。

4. 高分红证券公司特征

• 生命周期：成熟期公司更倾向于高分红，因为ROIC通常低于WACC。
• 市值：大市值证券公司股息率相对更高，市场集中度高。
• 盈利能力：ROE水平高、盈利能力强的公司更有可能进行高分红。
• 财务规划：有明确股东回报计划的公司分红更具确定性。

关键信息

分红吸引力下降，但仍有脉冲式机会

• 2017年A股市场股利支付率和股息率基本呈下降趋势。
• 由于10年期国债到期收益率高于A股股息率，投资者更倾向于优质资产。

潜在高分红证券公司名单

根据近三年平均股息率、ROE及留存收益/总市值的综合分析，建议关注以下公司：

• 华泰证券：近三年平均股息率2.32%，ROE 7.73%，留存收益/总市值0.22。
• 中信证券：近三年平均股息率2.10%，ROE 7.39%，留存收益/总市值0.22。
• 国泰君安：近三年平均股息率2.54%，ROE 10.64%，留存收益/总市值0.28。
• 广发证券：近三年平均股息率2.54%，ROE 10.29%，留存收益/总市值0.24。
• 申万宏源：近三年平均股息率2.09%，ROE 10.59%，留存收益/总市值0.22。

分红政策与法规

• 2013年《分红指引》规定了分红比例、信息披露和决策程序。
• 2015年出台的股息红利差别化税收政策降低了分红成本，提高了长期投资收益。
• 2017年最高人民法院规定，若公司滥用权利导致不分配利润，司法可以干预。

风险提示

• 宏观经济不及预期风险
• 外围市场波动风险
• 业绩不及预期风险
• 股市系统性下跌风险

图表目录

• 图1：全A股股利支付率、股息率和10年期国债到期收益率
• 图2：各项业务占收入比重变化情况
• 图3：证券公司总资产、净资产、净资本情况
• 图4：2017证券公司资本中介业务规模前十
• 图5：证券行业历年股息率
• 图6：上市证券公司历年平均分红率
• 图7：企业生命周期与分红强度密切相关
• 图8：股息率与净利润增速关系

表格目录

• 表1：2013年《分红指引》三个方面
• 表2：监管层分红相关的重要政策/讲话
• 表3：行业整体经营收入、净利润等业绩数据
• 表4：市值排名前20证券公司股息率和分红规模
• 表5：ROE排名前20证券公司股息率
• 表6：未来有确切股东回报规划的公司
• 表7：留存收益/总市值Top10企业

投资评级说明

• 公司评级：

  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间；
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间；
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
  • 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
  • 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

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