> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 江河集团（601886.SH）总结 ## 核心内容 江河集团（601886.SH）作为一家以建筑装饰为主营业务的企业，2025年在面临国内业务小幅下滑的同时，通过加快海外拓展和产品化战略，显著提升了公司的盈利能力与市场竞争力。公司同时维持高比例分红，增强了投资吸引力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的经营韧性和估值优势。 ## 主要观点 ### 1. 营收与利润表现 - **2025年营收**：218.45亿元，同比下降2.50%。 - **归母净利润**：6.10亿元，同比下降4.31%。 - **扣非归母净利润**：5.95亿元，同比增长42.06%，显示公司核心业务盈利能力显著增强。 - **Q4表现**：营收72.92亿元，同比增长4.41%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长117.96%。 ### 2. 业务结构与市场拓展 - **分行业表现**： - 建筑装饰收入206.29亿元，同比下降3.00%。 - 医疗健康收入11.34亿元，同比增长3.50%。 - **分地区表现**： - 中国大陆收入167.99亿元，同比下降0.37%。 - 港澳台收入32.49亿元，同比增长18.10%。 - 海外（不含港澳台）收入17.15亿元，同比下降37.63%。 - **海外市场拓展**： - 2025年公司签约6.48亿元幕墙产品订单，同比增长897%。 - 海外中标额达98.70亿元，占总订单35%，同比增长30%。 - 幕墙海外订单68.80亿元，占幕墙总订单36%，同比增长84%。 - **全球市场布局**：公司业务已拓展至乌兹别克斯坦、泰国、英国、蒙古等多个国家，海外市场增长潜力持续释放。 ### 3. 盈利能力与财务状况 - **毛利率**：2025年毛利率为17.24%，同比提升1.19个百分点；Q4毛利率为20.30%，同比提升2.52个百分点。 - **净利率**：2025年净利率为3.17%，同比下降0.28个百分点；Q4净利率为2.49%，同比下降0.97个百分点。 - **ROE**：2025年ROE为8.36%，预计2026-2028年将逐步提升至10.73%、11.79%、13.00%。 - **现金流**：2025年经营性现金净流量为1,545百万元，同比略有下降；预计2026年经营性现金净流量为627百万元，2027年预计为1,769百万元，显示公司现金流稳健。 ### 4. 分红与投资价值 - **分红比例**：2025年公司拟派发现金红利5.67亿元，分红比例达92.83%。 - **股息率**：对应3月30日收盘价股息率为5.78%，高比例分红凸显投资价值。 ### 5. 盈利预测与估值 - **2026-2028年盈利预测**： - 归母净利润分别为8.01/9.01/10.20亿元，同比增长率分别为31.21%、12.50%、13.27%。 - 当前股价对应的PE分别为12.24/10.88/9.60倍，估值优势明显。 - **财务指标预测**： - 营收增长率：2026年预计9.23%，2027年5.50%，2028年4.05%。 - 净利润率：预计2026年为3.85%，2027年4.11%，2028年4.47%。 - P/S、P/B逐步下降，估值进一步优化。 ## 关键信息 - **海外订单增长**：2025年海外订单增长显著，幕墙海外订单同比增长84%，预计未来产值转化将提升整体盈利水平。 - **产品化战略**：公司推出幕墙产品及异型光伏组件平台化模式，BIPV异型光伏组件于2025年5月取得国际认证并启动全球销售。 - **订单储备**：截至2025年末，公司拥有在手订单约376亿元，为当年营收的1.72倍，其中海外订单占比41%，显示订单结构优化。 - **风险提示**：包括海外拓展不及预期、分红不及预期、BIPV产品化战略推进不及预期等。 ## 财务预测摘要 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|--------|--------|--------| | 货币资金 | 5,489 | 4,773 | 5,035 | 5,239 | | 应收票据及账款 | 16,227 | 17,642 | 18,362 | 19,347 | | 流动资产总计 | 24,417 | 25,238 | 26,347 | 27,634 | | 负债合计 | 21,968 | 22,806 | 23,942 | 25,149 | | 股东权益合计 | 8,634 | 8,913 | 9,227 | 9,582 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|--------|--------|--------| | 经营性现金净流量 | 1,545 | 627 | 1,769 | 1,490 | | 投资性现金净流量 | -862 | -651 | -727 | -735 | | 筹资性现金净流量 | -1,003 | -693 | -780 | -551 | | 现金流量净额 | -348 | -717 | 263 | 204 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 21,845 | 23,863 | 25,176 | 26,196 | | 归母净利润 | 610 | 801 | 901 | 1,020 | | EPS（元/股） | 0.54 | 0.71 | 0.80 | 0.90 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 17.24% | 18.00% | 18.07% | 18.19% | | 净利率 | 3.17% | 3.85% | 4.11% | 4.47% | | ROE | 8.36% | 10.73% | 11.79% | 13.00% | | P/E | 16.06 | 12.24 | 10.88 | 9.60 | | P/S | 0.45 | 0.41 | 0.39 | 0.37 | | P/B | 1.34 | 1.31 | 1.28 | 1.25 | | 股息率 | 1.73% | 6.54% | 7.35% | 8.33% | ## 投资评级说明 - **投资评级**：买入，基于公司海外拓展提速与高分红策略，认为公司具备成长动能与估值优势。 - **基准指数**：A股市场为沪深300指数，香港市场为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场为标普500指数或纳斯达克指数。