20240107-国盛证券-海澜之家-600398.SH-持续稳健增长_低估值_高分红具备吸引力_3页_523kb

海澜之家（600398SH）公司点评
维持“增持”评级，2024年业绩稳健增长，低估值高分红具吸引力

业绩展望

• 2023年：业绩增长确定性强，全年归母净利润预计295亿（复合增长37%）。Q1-Q3收入/业绩/扣非业绩同比+14%/+40%/+26%，四季度受低基数推动，全年收入预计+18%，业绩+37%。
• 2024年：收入/业绩预计+10%，核心业务稳健，副品牌盈利改善、斯搏兹业务成长性突出。主品牌门店计划净增200家，电商增速20%-30%，海外市场扩张初具规模。

财务状况与估值优势

• 现金流充沛：2023Q1-Q3经营性现金流净额244亿，货币资金98亿，过去两年股利支付率超85%。
• 估值低：2024年PE 10倍，PE复合增长低于行业指数，PB降至15倍以下。
• 盈利预测：预计2023-2025归母净利润分别为295/325/362亿，增速37%/10%/11%。

分业务分析

• 主品牌（60%收入来源）：2023Q1-Q3收入+15%，毛利率提升至44.5%。线下稳拓购物中心渠道，电商增速显著。
• 团购业务：2023Q1-Q3收入+30%，Q3发货节奏影响短期波动，长期预计稳健增长。
• 副品牌：男生女生出表影响短期数据，但小品牌盈利预计持续改善。
• 斯搏兹：估值40%股权，2023Q1-Q3贡献投资收益1741万元，2024年预计业绩增量增长。

风险提示

• 下游消费波动、品牌革新未达预期、新业务发展不及预期。

估值分析（截至2024年1月5日）