深度报告-20210302-开源证券-比亚迪-002594.SZ-复盘与展望_厚积薄发_从预期重塑到业绩拐点_37页_4mb

比亚迪（002594.SZ）投资分析总结

核心内容概述

比亚迪是国内新能源汽车行业的领先企业，自1995年成立以来，已实现从二次电池业务向汽车制造的全面转型。公司以垂直一体化布局为核心竞争力，涵盖电动车、燃油车、电子、电池及云轨等业务板块。2021年3月2日，公司发布首次覆盖报告，给予“买入”评级，当前股价为211.40元，总市值为6,048.46亿元。

主要观点

• 技术迭代与产品升级：比亚迪历经十余年的插混技术发展，推出了DM1.0至DM4.0四代混动系统，其中DM-i作为插混技术的革命性产品，主打低油耗与低系统成本，使比亚迪插混车型成功打入10万元价格带。
• 品牌架构完善：比亚迪通过“王朝系列”与“e系列”构建品牌矩阵，逐步实现品牌向上，同时通过Dragon Face设计语言提升产品辨识度与市场形象。
• 成本优势与盈利能力提升：垂直一体化布局使得比亚迪在供应链管理上具有显著优势，有效控制成本并提升盈利水平。公司已具备脱离补贴的盈利能力，预计2021-2022年归母净利润分别为67.72/83.21亿元。
• 销量预期与市场定位：比亚迪预计2021-2022年整体销量分别为60.9/74.45万辆，其中新能源乘用车销量预计分别为20.12/27.37万辆。DM-i车型预计销量分别为15/19.6万辆，显著推动销量增长。
• 未来定位：比亚迪正从新能源汽车制造商向电动汽车解决方案提供商转型，推动供应链开放战略，提升整体估值。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

技术突破与产品特点

• DM-i系统：以电为主，发动机为辅，馈电油耗低至3.8L/100km，综合油耗低至1.6L/100km，且秦Plus DM-i售价低于同类合资PHEV，具有显著价格优势。
• DM-p系统：主打动力性能，采用P0+P3+P4架构，动力表现超越2.0T发动机，零百加速时间仅4.7秒。
• 电池技术：刀片电池实现体积利用率提升与成本优化，适用于PHEV与EV，且采用多串式设计，提升安全性与效率。
• 电机效率：DM-i电机最高效率达97.5%，且在低速状态下具备良好的节能效果。

市场表现与竞争分析

• PHEV市场：比亚迪DM-i车型打入10-15万元价格带，相较燃油车具有成本优势，且在限购城市中具备较强竞争力。
• 销量预期：2021年预计秦Plus DM-i销量达10万辆，长期稳态销量有望达25万辆以上。比亚迪整体销量预计增长44.8%和22.2%，其中新能源乘用车销量增速显著，达到291.3%和36%。
• 车型矩阵：比亚迪新能源乘用车产品矩阵持续完善，覆盖A级至B级车，满足不同消费群体需求。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 动力电池外供进度不及预期
• 市场竞争加剧，影响品牌优势

估值对比

比亚迪与可比公司估值对比显示，其估值处于合理区间，预计未来随着销量与盈利能力提升，估值有望进一步改善。

总结

比亚迪凭借垂直一体化布局、持续的技术创新与品牌升级，已具备较强的市场竞争力与盈利能力。DM-i技术的推出，标志着公司在插混市场取得突破，成功打开中低端市场。随着新能源汽车补贴逐步退坡，比亚迪通过成本优化与产品矩阵完善，有望在无补贴环境下保持业绩增长。公司未来定位为电动汽车解决方案提供商，推动供应链开放与价值释放，具有长期投资价值。