深度报告-20210328-国金证券-比亚迪-002594.SZ-专注智能硬件精密制造_厚积薄发_行稳致远_22页_2mb

报告摘要

比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告总结

核心内容

比亚迪电子（00285.HK）是一家专注于智能硬件精密制造的平台型企业，凭借在材料技术、模具设计制造和自动化水平方面的显著优势，已成长为全球领先的智能硬件制造商。公司成立于2002年，2007年在香港联交所上市，业务涵盖手机与笔电零部件制造、组装、新型智能产品以及汽车智能系统等。

主要观点

技术优势：比亚迪电子在精密制造领域具备核心技术，如PMH技术、3D玻璃热弯技术、高光阳极氧化、CNC加工等，其研发费率远高于同业。
客户优势：公司客户涵盖国内外主流品牌厂商，如华为、小米、苹果等，2019年进入MMI全球EMS厂商前十强，是大陆唯一一家进入该榜单的公司。
业务增长点：2020年公司切入A客户iPad组装供应链，预计未来将贡献大量收入；电子烟和无人机等新型智能产品业务快速增长，未来潜力巨大。
盈利预测：预计2020~2022年公司收入分别为765亿、1074亿、1394亿元，同增44%、40%、30%。归母净利润预计分别为55亿、48亿、60亿元，2022年给予17倍PE估值，目标价为54港元。
市场前景：随着5G、无线充电等技术的推广，玻璃后盖渗透率持续提升，3D玻璃成为主流；电子烟和无人机市场未来增长迅速，预计2024年电子烟市场规模达1.118万亿元，无人机市场达3200亿元。

关键信息

一、公司发展历程与业务结构

发展历程：2002年成立手机零部件部门，2007年上市，2017年突破3D玻璃制造技术，2019年进入全球EMS厂商前十，2020年切入iPad组装业务。
业务结构：2019年公司收入结构为零部件35%、组装51%、新型智能产品11%、汽车智能系统3%；2020年H1新增医疗产品收入达86亿元，占总收入27%。

二、安卓客户业务

金属结构件：公司是安卓金属中框绝对龙头，占全球市场份额40%以上，CNC设备超3万台，技术优势明显。
玻璃结构件：2019年玻璃结构件收入30亿元，2020年翻倍增长，预计未来快速增长。公司拥有3D玻璃制造能力，技术领先。
组装业务：2019年组装业务收入268亿元，占公司收入51%。公司是大陆唯一进入全球EMS前十的厂商，未来增长可期。

三、A客户业务（iPad组装）

iPad组装：2020年iPad组装快速放量，预计贡献收入100亿元；2021年为2000万台，市占率30%。
盈利能力：尽管iPad组装业务净利率较低（0.7%），但公司具备全制程方案，未来结构件业务推进将带动利润率提升。

四、新型智能产品

电子烟：2020年收入约10亿元，主要出口海外。2021年获得多项电子烟专利，未来有望实现翻倍增长。
无人机：公司与大疆合作，成为其核心供应商，预计未来无人机组装业务有望实现百亿规模。
智能家居与游戏硬件：与iRobot、NVIDIA等国际头部客户合作，产品已实现量产。

五、汽车智能系统

DiLink系统：公司推出DiLink汽车智能系统，具备智能自动旋转中控屏、智能语音识别、安卓系统等优势。
市场前景：随着智能网联汽车渗透率提升，公司汽车智能系统业务有望快速增长，2020年H2收入恢复增长。

六、盈利预测与估值

收入预测：预计2020~2022年公司收入分别为765亿、1074亿、1394亿元。
归母净利润：预计分别为55亿、48亿、60亿元，2022年给予17倍PE估值，目标价为54港元。
可比公司：立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、舜宇光学科技。

七、风险提示

疫情反复：可能影响消费电子市场需求，冲击公司业务。
行业竞争加剧：金属结构件、组装、3D玻璃业务领域竞争激烈。
大客户拓展：若北美大客户平板组装良率不及预期，可能影响公司利润增长。
口罩业务：若口罩价格下跌或海外疫情缓解，可能影响公司收入和毛利率。
电子烟政策风险：若未来加大与国内品牌合作，可能受政策影响。

总结

比亚迪电子凭借在精密制造领域的深厚积累，已成为全球领先的智能硬件制造平台型企业。公司业务覆盖广泛，从手机零部件制造到组装、新型智能产品及汽车智能系统，具备显著的技术和客户优势。随着5G、无线充电、电子烟和无人机等新兴业务的快速发展，公司未来增长空间广阔。尽管面临疫情、竞争加剧和政策等风险，但公司仍具备较强的盈利能力和增长潜力，被给予买入评级，目标价为54港元。

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