深度报告-20230428-财通证券-比亚迪-002594.SZ-深度研究二_成本优势凸显_渠道助力增长_23页_2mb

比亚迪深度研究报告分析总结

1. 核心评级与观点

• 投资评级：增持（维持）
• 核心观点：比亚迪通过技术降本、纵向一体化供应链及双渠道布局持续强化成本与获客优势，预计2023-2025年销量分别为347、457、509万辆，对应市场份额为23.5%、15.66%、16.89%。预计2023-2025年营收分别为6475亿、8849亿、10570亿，净利润分别为2257亿、3671亿、5072亿，对应PE为3339倍、2053倍、1486倍。

2. 成本优势与供应链控制

• 纵向一体化：
  • 成立弗迪系子公司（动力、电池、科技、精工、视觉），覆盖核心零部件（电机、电控、电池等），实现降本稳供。
  • 2023年2月，弗迪动力驱动电机、电控装机量市场份额超35%。
• 上游资源布局：
  • 战略投资锂矿资源（与盐湖股份、盛新锂能等合作），潜在海外6座锂矿收购，保障原材料供应。
• 规模效应显现：
  • 单车固定成本从2021Q1的52万元降至2022Q4的33万元，单车净利达0.98万元，成本优势持续强化。

3. 渠道布局与销售能力

• 双渠道战略：
  • 王朝网：成熟稳重定位（秦、唐、宋等车型），主打一二线市场。
  • 海洋网：年轻时尚定位（海豚、元Plus等），拓展青年客群。
• 经销商网络：
  • 全国980家授权经销商，广东省最多（219家，占比13.56%）。
  • 一线/新一线城市占渠道总量30%，单店销量能力突出（如宋Plus在一线市场单店月销超493辆）。

4. 盈利预测与投资建议

• 销量预测：2023-2025年复合增长率达15.29%，出口车辆同步增长。
• 盈利表现：
  • 2023-2025年净利润增速分别为35.79%、62.66%、38.15%；毛利率从20.39%上升至24.00%。
  • 双积分政策增厚收入（2023年新增106.5亿元）。

5. 风险提示

• 宏观经济下行风险；
• 原材料价格波动；
• 新能源汽车行业发展不及预期。