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比亚迪7月销量环比稳步增长，预期三季度迎业绩拐点

核心内容

比亚迪在2018年7月新能源汽车销量达到1.88万辆，环比增长9.98%，1-7月累计销量达9.37万辆。新能源乘用车销量为1.82万辆，环比增长11.83%，其中纯电动乘用车销量8,176辆，环比增长6.81%；插电混动乘用车销量1.00万辆，环比增长16.18%。主要得益于新款唐DM、元EV等车型销量的快速增长。客车销量出现下滑，仅为578辆，环比下降28.64%。

主要观点

• 销量增长：比亚迪新能源汽车销量持续增长，乘用车表现尤为突出，客车市场则面临一定压力。
• 政策利好：下半年新能源汽车补贴政策正式实施，高续航里程车型补贴大幅增加，预计比亚迪三季度将迎来业绩拐点。
• 产品布局：公司2018年推出4款新车型，巩固了其在国内电动车市场的领先地位。同时，下半年还将加速推出秦Pro、宋MAX DM等新车型。
• 动力电池业务：公司动力电池业务分拆稳步推进，已与长安汽车签署50亿元战略合作协议，共同建设10Gwh电池产能。三元电池产线切换已完成，公司正逐步向市场开放供应链。
• 财务预测：预计2018-2020年归母净利润分别为29.76亿元、40.05亿元、50.49亿元，对应每股收益分别为1.09元、1.47元、1.85元。给予2019年35倍PE估值，对应目标价51.5元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括政策支持不及预期、新能源汽车销量下降、动力电池价格下滑、原材料价格上涨等。

关键信息

销量数据

• 7月新能源汽车销量：1.88万辆（环比增长9.98%）
• 1-7月新能源汽车累计销量：9.37万辆
• 新能源乘用车销量：1.82万辆（环比增长11.83%）
• 纯电动乘用车销量：8,176辆（环比增长6.81%）
• 插电混动乘用车销量：1.00万辆（环比增长16.18%）
• 客车销量：578辆（环比下降28.64%）

补贴政策

• 续航超过300km的车型单车补贴提升1.4万元
• 续航400km以上的车型单车补贴提升1.9万元
• 能量密度140wh/kg以上的车型可获得1.1倍补贴

产品与市场

• 2018年推出4款新车型，包括e6、秦EV、宋DM等，均为6月销量前十车型
• 公司车型储备充足，下半年将加速推出新车型
• 商用车方面，9月起预计销量回升，已中标广州多个项目，产生4810台纯电动客车订单
• 全年销量目标上调至20万辆（此前为16万辆）

动力电池业务

• 截至2017年底，公司动力电池产能达16GWh（三元6GWh，磷酸铁锂10GWh）
• 青海动力电池厂规划产能24GWh，预计2019年全部投产
• 与佛吉亚合资成立汽车部件公司，成功剥离座椅业务，聚焦整车业务

财务预测

• 营业收入：2018E为114,892百万元，2019E为129,576百万元，2020E为146,924百万元
• 归母净利润：2018E为29.76亿元，2019E为40.05亿元，2020E为50.49亿元
• 每股收益（EPS）：2018E为1.09元，2019E为1.47元，2020E为1.85元
• PE估值：2019年预计为35倍，对应目标价51.5元

财务比率

• 毛利率：2018E为17.8%，2019E为18.1%，2020E为18.0%
• 净利率：2018E为3.1%，2019E为3.7%，2020E为4.2%
• ROE：2018E为5.7%，2019E为7.3%，2020E为8.6%
• 资产负债率：2018E为68.8%，2019E为68.6%，2020E为68.4%
• P/E：2018E为39.58倍，2019E为29.40倍，2020E为23.33倍
• P/B：2018E为2.26倍，2019E为2.14倍，2020E为2.01倍
• EV/EBITDA：2018E为22倍，2019E为19倍，2020E为16倍

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：51.5元（基于2019年35倍PE估值）

风险提示

• 国家对新能源车政策支持不及预期
• 新能源车销量下降
• 动力电池价格下滑超预期
• 原材料价格涨幅超预期