20220807-西南证券-许继电气-000400.SZ-业绩符合预期_新能源领域加速布局_10页_1mb

报告摘要

公司总结：许继电气

核心内容

许继电气作为电力设备行业的领先企业，业务涵盖特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化等多个领域。公司凭借其强大的研发能力与市场拓展优势，在多个细分领域占据领先地位，尤其在新能源领域加速布局，取得显著成果。2022年上半年公司业绩表现良好，营业收入同比增长23.7%，归母净利润同比增长5.8%，扣非归母净利润同比增长6.7%，EPS为0.5元。2022年第二季度营收和净利润分别同比增长41.1%和84.8%，显示出强劲的增长势头。

主要观点

业绩表现稳健：公司2022年上半年业绩符合预期，收入与利润均实现增长，且二季度增长尤为显著。
新能源布局加速：公司已为国内首个100%可再生能源示范工程提供源网荷储整体解决方案，完成多项核心产品研制，并在多个新能源项目中取得进展。
智能电表业务增长显著：智能电表产品毛利率显著提升，达到26%，且产能充足，预计未来可进一步扩大市场份额。
电网投资持续增长：国家电网和南方电网“十四五”期间电网投资累计超2.9万亿元，带动公司业务增长。
盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营收分别为135.1亿元、155.6亿元、177.4亿元，归母净利润将保持17%的复合增长率。
估值合理：公司PE从2022年的26倍降至2024年的19倍，处于行业平均水平，具备一定的投资价值。
风险提示：公司面临电网投资不及预期、产品研发不及预期及上游原材料价格上涨等风险。

关键信息

业绩数据

2022年上半年营业收入：61.3亿元，同比增长23.7%
2022年上半年归母净利润：4.5亿元，同比增长5.8%
2022年上半年扣非归母净利润：4.4亿元，同比增长6.7%
2022年第二季度营收：32.2亿元，同比增长41.1%
2022年第二季度归母净利润：3.2亿元，同比增长84.8%

业务拓展

新能源领域：完成1500伏储能变流器、电池PACK模组、新能源快速功率控制等核心产品研制。
智能电表：2021年营收25.3亿元，占营收比重21.1%，毛利率提升至26%。
智能变配电系统：2022年收入预测为4846.2亿元，同比增长10.0%。
智能中压供用电设备：2022年收入预测为2706.8亿元，同比增长20.0%。
直流输电系统：2022年收入预测为1076.4亿元，同比增长9.1%。
EMS加工服务：2022年收入预测为885.8亿元，同比增长40.0%。

市场表现

2022年上半年非化石能源发电装机容量占比达48.2%，预计2022年首次突破50%。
公司智能电表市场份额达3.8%，位列行业第一梯队。
公司变压器产品市场份额达1.4%，位列第二名。

财务指标

2022年PE：26倍
2023年PE：22倍
2024年PE：19倍
2022年PB：2.19
2023年PB：2.02
2024年PB：1.86
2022年EPS：0.84元
2023年EPS：1.00元
2024年EPS：1.15元
2022年ROE：8.66%
2023年ROE：9.51%
2024年ROE：10.02%

投资建议

评级：首次覆盖给予“持有”评级。
预测：未来三年归母净利润将保持17%的复合增长率，预计2022-2024年营收分别为135.1亿元、155.6亿元、177.4亿元。

风险提示

电网投资不及预期
研发产品不及预期
上游原材料价格上涨

估值对比

行业平均PE（2022-2024）：30.1倍、20.8倍、17.3倍
公司PE（2022-2024）：26倍、22倍、19倍

附录：财务预测与估值

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	11990.70	13508.81	15564.78	17741.96
增长率	7.14%	12.66%	15.22%	13.99%
归属母公司净利润(百万元)	724.37	851.49	1007.98	1160.01
增长率	1.17%	17.55%	18.38%	15.08%
每股收益EPS(元)	0.72	0.84	1.00	1.15
净资产收益率ROE	8.44%	8.66%	9.51%	10.02%
PE	31	26	22	19
PB	2.35	2.19	2.02	1.86

重要财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	20.58%	19.98%	20.28%	20.49%
三费率	7.25%	11.90%	11.80%	11.70%
净利率	7.15%	7.03%	7.28%	7.36%
ROE	8.44%	8.66%	9.51%	10.02%
ROA	4.85%	5.09%	5.51%	5.75%
ROIC	9.36%	10.95%	12.65%	13.87%
EBITDA/销售收入	10.07%	10.91%	10.82%	10.60%
PS	1.85	1.64	1.42	1.25
EV/EBITDA	16.11	12.73	10.65	9.15
股息率	0.45%	0.65%	0.77%	0.91%

公司背景

成立时间：1993年
上市时间：1997年4月，深交所上市
核心业务：特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化
子公司：11家全资子公司、7家控股子公司
股权结构：许继集团直接持股38.3%，为第一大股东

产品分类

产品分类	主要产品	应用领域
智能变配电系统	配电网自动化系统、智能变电站系统、继电保护系统、变电站监控系统等	电网、交通、石化、工矿、新能源等
直流输电系统	换流阀设备、特高压直流输电控制保护系统	电网
智能中压供用电设备	开关、变压器、电抗器、消弧线圈接地成套装备	发电、电网、轨道交通、石化等
智能电表	智能电能表、智能终端	营配融合、台区反窃电、有序用电、共享用电等
电动汽车智能充换电系统	交流充电桩、直流充电机	电动汽车
EMS加工服务	钣金制造、水性喷涂、电子加工、电子测试、成套装配	发电、电网、新能源等

总结

许继电气在2022年上半年展现出良好的业绩表现，特别是在新能源领域取得了显著进展。公司具备强大的研发能力和市场拓展能力，在多个细分市场中占据领先地位。尽管面临一定的市场风险，但其盈利能力和业务增长潜力仍受到看好，预计未来三年公司营收和净利润将持续增长。公司估值合理，具备一定的投资价值，首次覆盖给予“持有”评级。

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