20121219-安信证券-许继电气-000400.SZ-优良资产注入_业绩实打实_23页_754kb
报告摘要
许继电气2012年资产重组方案总结
核心内容
许继电气（000400.SZ）于2012年12月19日发布了资产重组方案预案，计划通过定向增发的方式，向许继集团购买其下属电力装备制造主业相关资产，并募集配套资金4.50亿元用于补充流动资金。此次重组涉及四部分资产：柔性输电分公司业务及相关资产负债、许继电源有限公司75%股权、许昌许继软件技术有限公司10%股权、上海许继电气有限公司50%股权。股份发行价格为17.26元/股，预计新增股份13,778万股，发行后许继集团对公司的持股比例将增加至40.91%。
主要观点
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资产重组背景
- 国家大力推进坚强智能电网和特高压电网建设，为公司发展提供了战略机遇。
- 电动汽车和新能源发电产业快速增长，为公司相关业务创造了良好的市场前景。
- 公司希望通过资产注入增强盈利能力和市场竞争力，减少关联交易，提升独立性。
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注入资产情况
- 柔性输电分公司：专注于高压/特高压直流输电换流阀、新能源发电并网设备等，是集团内最优良资产之一，具有领先的市场地位和核心技术。
- 许继电源：主要业务包括电动汽车充换电配套设备、电力电源及电能质量产品，近年来收入增长显著，预计未来继续保持增长。
- 许继软件：提供输变电设备软件产品，具有较强的研发能力和市场地位。
- 上海许继：专注于继电保护及故障信息管理系统，为公司提供稳定收入来源。
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财务预测与估值
- 标的资产账面净资产为6.49亿元，预估值为19.28亿元，增值率为197.07%。
- 拟注入资产2012-2014年预计净利润分别为2.02亿元、2.08亿元、2.26亿元，对应PE分别为9.565倍、9.282倍、8.548倍，估值合理。
- 重组后，公司2012-2014年EPS预计为1.05元、1.40元、1.73元，目标价上调至28元，维持“买入-A”评级。
关键信息
交易结构
- 交易方式：定向增发购买资产并募集配套资金。
- 购买资产：
- 柔性输电分公司业务及相关资产负债。
- 许继电源有限公司75%股权。
- 许昌许继软件技术有限公司10%股权。
- 上海许继电气有限公司50%股权。
- 募集配套资金：4.50亿元，用于补充流动资金。
- 股份发行价格：17.26元/股。
- 新增股份：13,778万股。
- 发行后总股本：51,605.20万股。
资产注入影响
- 盈利提升：注入资产预计增厚公司净利润，2012-2014年分别为2.02亿元、2.08亿元、2.26亿元。
- 市场前景：
- 直流输电：国家“十二五”期间计划建设15条直流输电工程，预计2020年形成“五纵六横”主网架。
- 新能源发电并网：国家支持新能源发展，柔性输电分公司在新能源并网设备领域具有领先地位。
- 电动汽车充换电：国家规划在2015年左右建成40万个充电桩和2,000个充换电站，带动相关设备需求。
风险提示
- 资产重组审批风险：交易需通过相关审批程序。
- 电网规划改变风险：未来电网建设规划可能发生变化。
- 电网建设进度低于预期风险：可能影响公司业务发展。
资产注入后公司盈利预测
| 年份 | 重组前净利润（亿元） | 重组后净利润（亿元） | EPS（元） |
|---|---|---|---|
| 2012年 | 0.3409 | 0.5425 | 1.05 |
| 2013年 | 0.5128 | 0.7204 | 1.40 |
| 2014年 | 0.6665 | 0.8921 | 1.73 |
拟注入资产财务数据
柔性输电分公司
| 项目 | 2010年（万元） | 2011年（万元） | 2012年9月30日（万元） | 2012年1-9月（万元） | 2012年10-12月（万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 57,797.94 | 131,302.91 | 37,128.73 | 60,914.97 | |
| 净利润 | 9,996.34 | 14,304.25 | 7,085.16 | 5,984.14 |
许继电源
| 项目 | 2010年（万元） | 2011年（万元） | 2012年9月30日（万元） | 2012年1-9月（万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 21,842.50 | 45,792.49 | 33,600.75 | 16,573.22 |
| 净利润 | 1,728.61 | 4,020.09 | 2,179.07 | 1,024.56 |
许继软件
| 项目 | 2010年（万元） | 2011年（万元） | 2012年9月30日（万元） | 2012年1-9月（万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 17,827.94 | 20,517.23 | 28,716.60 | 28,716.60 |
| 净利润 | 9,068.20 | 5,475.32 | 5,821.84 | 5,821.84 |
上海许继
| 项目 | 2010年（万元） | 2011年（万元） | 2012年9月30日（万元） | 2012年1-9月（万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 5,560.81 | 5,584.30 | 3,743.02 | 3,743.02 |
| 净利润 | 7,769.20 | 3,963.30 | 474.22 | 474.22 |
估值分析
| 项目 | 2010年 | 2011年 | 2012E | 2013E | 2014E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率 | 44.2 | 41.4 | 19.0 | 12.6 | 9.7 |
| 市净率 | 2.7 | 2.6 | 2.3 | 2.0 | 1.7 |
| 净利润率 | 3.8% | 3.6% | 5.5% | 7.2% | 7.8% |
| ROE | 9.0% | 10.3% | 15.3% | 19.4% | 21.2% |
投资建议
- 投资评级：买入-A。
- 目标价位：28元（基于2013年EPS 1.4元，20倍市盈率）。
股权结构变化
| 股权类型 | 2012年9月30日（万股） | 占比（%） | 重组后（万股） | 占比（%） |
|---|---|---|---|---|
| 有限售条件的流通股 | - | 11,309.72 | 25,087.72 | 29.9 |
| 其中：许继集团 | 7,331.72 | 19.38 | 21,109.72 | 40.91 |
| 无限售条件的流通股 | 26,517.48 | 70.1 | 26,517.48 | 70.1 |
| 股份总数 | 37,827.20 | 100 | 51,605.20 | 100 |
附录信息
- 重组前：公司总股本为378,272,000股，有限售条件股份为113,097,200股。
- 重组后：公司总股本增加至51,605.20万股，许继集团持股比例增加至40.91%。
- 资产注入PE倍数：2012-2014年分别为9.565倍、9.287倍、8.548倍。
结论
此次资产重组旨在通过注入优质资产，提升许继电气的盈利能力和市场竞争力，增强其独立性，同时为公司带来新的利润增长点和市场空间。根据财务预测和市场前景分析，公司未来三年的盈利能力和估值均具有良好的前景，投资建议为“买入-A”。
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