20160629-国金证券-医药行业2016年中期策略_迎接预期修复_布局供给侧改革_51页_3mb

医药行业2016年中期策略总结

核心内容

2016年医药行业处于供给侧改革和预期修复的关键阶段。行业增速放缓，医保控费压力减弱，政策导向从总量控制转向结构性调整。行业投资机会将更多地集中在具备长期逻辑的龙头企业以及短期业绩和估值具备吸引力的公司。

主要观点

• 行业左侧的预期修复：行业增速下降至10%，医保边际效应减弱，未来影响投资的将是结构性变革，而非单纯控费。
• 供给侧改革的三大方向：
  • 生产端：药审改革，提高药品质量与创新。
  • 流通端：渠道变革，推动集中采购和两票制，提升流通效率。
  • 医疗端：分级诊疗，优化资源配置，提升服务能力与效率。
• 招标影响逐步落地：2015年三季度开始，招标政策对行业影响逐步显现，但整体仍处于左侧，结构性机会显现。
• 创新药与国际化成为增长引擎：创新药具备长期增长潜力，国际化有助于对冲国内增长压力，拓展海外市场。
• 仿制药一致性评价：政策推动仿制药质量提升，通过一致性评价的品种将获得更多市场机会。
• 医疗资源失衡与费用控制：医疗资源集中在三级医院，费用增长过快，分级诊疗和共享医疗是解决方向。

关键信息

一、医保与行业增速

• 医保决定行业收入，2016年医保基金收入增速降至13.02%，支出增速为11.23%。
• 医保基金累计结余逐年上升，支出率保持在85%左右。
• 未来医保控费边际效应减弱，结构性机会将成为投资重点。

二、招标政策影响

• 招标政策从2015年三季度开始逐步落地，对行业产生实际影响。
• 招标降价和限制使用是当前政策的两大手段，但结构性机会如新品种、符合新趋势的品种将受益。
• 2016年预计行业增长25%，2017年有望加速增长。

三、生产端供给侧改革

• 药审改革：提高药审效率，规范市场准入，推动创新药研发。
• 一致性评价：2018年底前完成对289个药品的一致性评价，未通过的将被注销批准文号。
• 重点企业：恒瑞医药、华海药业、泰格医药等在创新药和国际化方面具备优势。

四、流通端供给侧改革

• 两票制：利好全国性商业巨头和地方龙头，不利于小型及混业经营商业企业。
• 渠道集约化：推动药房托管、GPO、PBM等新模式，降低流通成本，提升效率。
• 重点企业：嘉事堂、瑞康医药、润达医疗等在流通端有明显布局。

五、医疗端供给侧改革

• 分级诊疗：推动医疗资源下沉，提升基层服务能力，缓解三级医院压力。
• 共享医疗：检验、影像、康复等新兴领域将受益，如迪安诊断、美年健康等。
• 政策支持：医保与分级诊疗挂钩，部分省份试点病种医保控制，推动医疗效率提升。

六、重点投资方向

• 创新药：艾瑞昔布、阿帕替尼、PD1、吡咯替尼等品种具有较大增长潜力。
• 国际化：恒瑞、人福、华海等公司积极拓展海外市场，提升收入结构。
• 仿制药：一致性评价政策推动，部分品种如利培酮片、缬沙坦胶囊有望受益。
• 基层市场：如丽珠、济川、以岭等公司通过营销改革和产品结构优化，有望实现增长。
• 医疗信息化与服务：如泰格医药、润达医疗、迪安诊断等在检验、共享医疗领域布局。

风险提示

• 招标降价与限用：对部分企业造成短期压力。
• 新药审批进程：可能影响创新药上市节奏。
• 海外销售波动：国际化进程存在不确定性。
• 政策执行力度：医保控费、分级诊疗等政策推进速度可能影响行业预期。

重点公司展望

结论

2016年医药行业将经历从控费到结构性改革的转变，创新药、国际化、一致性评价、分级诊疗等将成为主要驱动力。行业估值反应了市场悲观预期，结构性机会将逐步显现，建议关注具备长期逻辑的龙头企业和短期业绩与估值修复机会的公司。