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抬头看天等吃饭：2016年A股市场分析总结

核心内容

本文由安信策略团队（徐彪、刘名斌、江金凤、刘晨明）于2016年6月发布，旨在分析2012年后A股市场运行逻辑的变化，以及当前市场的主要矛盾和板块配置建议。文章指出，传统基于业绩、经济周期和流动性分析的框架在当前市场环境下已显不足，需关注风险溢价等新因素。

主要观点

1. 市场运行逻辑的变化

• 业绩预期与市场表现相关性下降：2012年后，A股行情与工业企业利润的相关性系数为-86%，表明业绩对市场的影响减弱。
• 流动性对市场的影响复杂化：虽然M2同比与上证综指相关性为-64%，但流动性改善并不必然带来股市上涨，需与经济周期相配合。
• 风险溢价成为关键变量：风险溢价是人心的反映，难以通过数据量化，成为当前市场的主要矛盾。

2. 2012年后市场运行逻辑

• 经济波动扁平化：经济增速趋势性下行成为共识，企业业绩波动性下降，难以形成市场驱动。
• 政策与市场的关系：过去政策刺激经济—>企业盈利上升—>风险下降—>风险溢价下降，但现在政策刺激经济—>经济下行趋势难改—>风险上升—>风险溢价上升。

3. 政策转向与供给侧改革

• 政策重心转向供给侧改革：2016年5月，中央明确强调调结构和去杠杆，供给侧结构性改革成为主要任务。
• 去产能与去杠杆并重：政策加码“三去一降一补”，重点在去产能和去杠杆，以降低社会经济风险。
• 创新驱动成为增长新动能：科技创新被提升到国家发展战略高度，政策密集出台支持创新产业发展。

关键信息

1. 市场主要矛盾

• 风险溢价上升：由于经济下行趋势和政策刺激效果有限，市场风险溢价显著上升。
• 投资者风险厌恶程度提高：三轮暴跌后，投资者风险厌恶程度极大化，市场信心不足。

2. 供给侧改革进展

• 去产能：2016年发改委提出煤炭、钢铁行业去产能目标，分别去除2.8亿吨和4500万吨。
• 去杠杆：通过差别化信贷政策、PPP模式等手段，推动企业部门和地方政府降杠杆。
• 政策支持：设立专项奖补资金支持去产能，加强环保、能耗、质量等准入制度。

3. 板块配置建议

• 券商：高β行业，受益于市场反弹，业绩和外部环境持续向好。
• 国防军工：受政策和外部局势影响，成为战略发展方向，建议关注军民融合、国防信息化、新材料等细分领域。
• 电子：景气度向好，科技创新重心转向硬件，具备确定性增长。
• 传媒：兼具进攻与防守属性，适合多策略配置。
• 核电与稀土：核电重启带来市场弹性，稀土受益于供给侧改革和新能源汽车需求。

重要数据与趋势

• M2同比与上证综指相关性：-64%，表明流动性改善未必带来股市上涨。
• 2012年后工业企业利润与股市相关性：-86%，业绩对市场影响减弱。
• 政策动态：5月后供给侧结构性改革相关政策密集出台，涵盖去产能、去杠杆、创新驱动等多个方面。

结论

当前A股市场的主要矛盾已从传统的业绩与经济周期转向风险溢价，投资者需关注政策导向和市场情绪的变化。供给侧改革成为核心任务，去产能和去杠杆是重点，而创新驱动则为未来经济增长提供新动能。在板块配置上，建议关注券商、国防军工、电子、传媒、核电和稀土等具备政策支持和市场潜力的行业。