20211108-天风证券-欣锐科技-300745.SZ-受益于800V平台及SiC应用_电源龙头发展新机遇_18页_1mb

欣锐科技（300745）详细总结

核心内容概述

欣锐科技是一家专注于新能源汽车高压“电控”解决方案的国家高新技术企业，主要产品包括车载电源集成产品、车载充电机（OBC）、车载DC/DC变换器及燃料电池相关产品。公司依托自主研发能力，配套优质客户，如小鹏、极氪、某新能源龙头公司及本田等，未来增长潜力较大。

主要观点

• 行业增长：新能源汽车行业发展迅速，带动车载电源行业增长。预计2025年我国车载电源市场规模可达297.5亿元，CAGR为29.7%；全球市场规模有望达到850亿元。
• 技术优势：公司产品已广泛应用于各类新能源汽车，且在800V平台及SiC器件应用趋势下，车载电源单车价值有望提升。
• 竞争优势：公司产品已获得ASPACEL2及ASIL D等级认证，具备进入海外车企供应链的能力。同时，公司产品集成度高，体积和重量显著下降，具有较强的市场竞争力。
• 盈利预期：公司预计2021-2023年收入分别为9.59亿元、18.22亿元、27.3亿元，归母净利润分别为0.06亿元、1.57亿元、2.8亿元。给予公司2022年归母净利润51.1倍PE估值，目标市值80亿元，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

关键信息

行业背景

• 车载电源行业受益于新能源汽车行业发展，市场规模快速增长。
• 2025年全球车载电源市场规模预计可达850亿元，海外市场是重要增长点。
• 2021年H1新能源乘用车OBC装车量为99.07万套，前十大厂商市占率为91.6%，国内厂商占主导地位。

公司概况

• 成立于2005年，2018年上市，专注车载电源领域。
• 产品涵盖车载DC/DC变换器、OBC、集成式电源、燃料电池相关产品。
• 产品技术处于行业领先水平，已通过汽车级IATF16949体系认证。

财务表现

• 2021年前三季度收入同比增长186.62%，毛利率逐步恢复。
• 2021年第三季度毛利率达20.45%，剔除股份支付后净利润达4266.3万元。
• 预计2022年毛利率可达21.5%，净利率提升至8.59%。

产品发展

• 公司已推出G6代集成产品，体积和重量较G5代分别下降42.6%和32%。
• 产品均价逐步提升，2021年H1为3,219元，预计未来将保持稳定。
• 公司产品具备高转换效率（DC/DC达96%+，OBC达96%-98%），适配800V平台需求。

客户情况

• 主要客户包括国产自主品牌、合资品牌、新势力品牌及外资品牌。
• 公司产品配套高端车型，如小鹏P7、极氪001、DM-i等，未来有望放量。

竞争对手分析

• 台达集团：全球电源管理解决方案领导厂商，2021年电动车业务营收占比有望达到集团营收的5%。
• 威迈斯：国内新能源汽车电控系统核心供应商，产品应用于上汽、奇瑞、吉利等车企。
• 富特科技：国内主要车载充电机及DC/DC转换器供应商，2021年H1市占率为12.4%。

风险提示

• 市场竞争加剧可能导致盈利能力下降。
• 缺芯问题影响汽车产量，进而影响公司销售。
• 新能源汽车销量增长不及预期，影响车载电源需求。
• 新客户开拓不顺利可能影响业绩增长。
• 公司产品存在质量风险。
• 新能源汽车补贴政策变化可能影响氢燃料电池业务。
• 股价短期波动风险。
• 测算具有主观性。
• 应收账款回收不及预期。
• 存货跌价风险。

估值与投资评级

• 估值：给予2022年归母净利润51.1倍PE估值，目标市值80亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

财务预测摘要

可比公司估值

公司发展战略

• 启动“双核心”战略，在深圳、上海建立研发和生产基地，在武汉设立软件研发中心。
• 产品不断升级迭代，G6代集成产品具备显著优势。
• 氢燃料电池业务已为公司带来近亿元收入，未来有望进一步发展。

结论

欣锐科技凭借在车载电源领域的核心技术及产品优势，有望受益于新能源汽车行业的持续增长和800V平台及SiC器件的普及趋势。公司具备较强的市场竞争力，未来收入和利润增长可期，因此给予“买入”投资评级。然而，需关注市场竞争加剧、缺芯影响、新能源汽车销量不及预期等潜在风险。