深度报告-20230208-浙商证券-欣锐科技-300745.SZ-深度报告_车载电源优质供应商_高压化强者恒强_29页_3mb

欣锐科技（300745）深度报告总结

核心内容概览

欣锐科技是国内领先的车载电源优质供应商，专注于新能源汽车和氢能与燃料电池领域，提供高压“电控”解决方案。公司产品包括车载充电机（OBC）、车载DC/DC变换器、高压“电控”总成及燃料电池专用产品DCF等，广泛应用于乘用车、客车及商用车领域。随着全球新能源汽车的增长及快充技术的发展，车载电源市场需求持续上升，800V高压平台的推广将加速快充渗透。

主要观点

• 行业增长与技术升级：全球新能源车产量预计2022-2025年将分别达到1150万辆、1575万辆、2115万辆和2750万辆，车载电源市场规模预计从225亿元增长至909亿元，CAGR为31.23%。800V高压平台下，SiC功率元件的使用将显著提升系统效率和整车续航，推动行业技术升级。
• 产品发展趋势：车载电源产品呈现集成化、双向化、高压化、大功率化趋势。公司已实现“九合一”深度集成产品，具备800V双向OBC研发能力，匹配碳化硅功率元件实现高效率。
• 产能扩张与降本：公司2021年产能为29.24万套，计划通过募投项目将产能提升至204.79万套/年。同时，深圳六条半自动线和九条自动化生产线的建设将推动规模化效应，降低产品成本。
• 氢燃料电池布局：公司已布局氢燃料电池领域，基于全SiC方案的DCF产品转化效率高达99%，已实现稳定交付，且已完成商用车“六合一”量产。

关键信息

财务表现

• 2021年：营收9.35亿元，同比增长164.22%；归母净利润0.25亿元，扭亏为盈。
• 2022年前三季度：营收10.63亿元，同比增长64.25%；归母净利润0.07亿元，同比下降42.71%。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为0.59亿元、1.80亿元、3.83亿元，对应EPS分别为0.46元、1.42元、3.03元，PE分别为100倍、32倍、15倍。

产品结构与毛利率

• 车载电源集成产品是主要收入来源，2021年占营收61.48%，毛利率11.49%。
• 燃料电池产品占比逐步提升，2021年收入1.53亿元，占总营收16.38%；2022年上半年收入0.55亿元，占总营收8.86%。
• 毛利率波动：2021年毛利率20.77%，2022年前三季度毛利率13.15%，主要受原材料价格上涨影响。

投资评级与目标价

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价格为51.24元/股，对应当前市值有11.40%的上涨空间。
• 可比公司：汇川技术、英搏尔、特锐德、鸣志电器，22-24年同行业平均PE分别为66倍、36倍、23倍。

风险提示

• 客户集中风险：公司客户集中度较高，可能影响业绩稳定性。
• 新能源汽车销量不及预期：若销量增长不及预期，可能影响车载电源需求。
• 材料供应及国产化替代不及预期：SiC等关键材料供应不足或国产化进程滞后可能影响产品成本与性能。

产品发展趋势

集成化

• 公司通过电力电子集成技术实现“九合一”产品，减少体积与重量，提升整车开发效率。

双向化

• 完成800V双向OBC研发，支持V2L与V2G，提升车网互动能力。

高压化

• 推动800V快充技术，提升充电效率和续航里程，匹配SiC功率元件提升系统效率。

大功率化

• OBC功率逐渐提升，满足慢充需求增长，提高充电速度。

行业竞争格局

• 第三方独立供应商：如欣锐科技、台达电子、联合电子等，具备技术与成本优势，占据主流市场。
• 汽车零部件集成供应商：如汇川技术、蓝海华腾等，提供集成方案，品牌影响力强。
• 整车厂自供：如比亚迪（弗迪动力）、特斯拉等，具备稳定供应关系。

技术壁垒与认证要求

• 资金壁垒：需持续投入研发及生产，现金流充足是关键。
• 技术壁垒：产品融合现代计算机、电力电子、自动控制等技术，对人才和技术积累要求高。
• 认证壁垒：需通过IATF16949等车规级认证，认证周期长，整车厂倾向于与稳定供应商合作。

市场空间测算

股价上涨催化因素

• 快充车型渗透率超预期
• 公司车载电源集成技术突破超预期
• 公司匹配车型销量超预期

投资建议

欣锐科技作为车载电源领域的领先企业，具备较强的技术实力和市场竞争力，未来随着800V快充技术的普及及SiC国产化进程的推进，公司有望实现盈利增长和市场份额提升。基于2023年PE估值36倍，公司具备上涨潜力，建议关注其技术升级与市场拓展能力。