深度报告-20221211-国盛证券-欣锐科技-300745.SZ-车载电源龙头_乘碳化硅风而起_41页_3mb

欣锐科技（300745.SZ）总结

核心内容

欣锐科技是一家专注于新能源汽车车载电源领域的领先企业，其产品包括车载充电机（OBC）、车载DC/DC转换器、CDU系统集成以及燃料电池汽车DCF。公司自2013年起布局碳化硅（SiC）技术，成为行业内最早应用SiC方案的厂商之一，具备深厚的技术积累和丰富的配套经验。公司客户包括比亚迪、小鹏、吉利、本田等国内外知名整车厂商，其中深度合作比亚迪DM-i，核心客户还包括吉利、北汽新能源等。

随着新能源汽车的普及，车载电源行业迎来量价齐升的机遇。高压化、集成化、双向化成为推动行业发展的三大趋势，其中高压快充技术（如800V平台）因其低损耗、高效率、高功率密度等优势，成为未来主流方向。SiC功率器件因性能优势，在800V平台中具有显著竞争力，能够降低整车能耗，提高充电效率，减少电池成本，提升续航能力。

此外，公司还布局氢燃料电池汽车领域，DCF产品已实现量产，且毛利率显著高于其他产品，具备成为第二增长曲线的潜力。公司2022年H1营收增长显著，但受原材料涨价和产线升级影响，盈利短期承压，随着产能释放和核心客户车型放量，盈利有望逐步修复。

主要观点

• 行业趋势：高压化、集成化、双向化推动车载电源市场增长，预计2025年市场规模将达到231-327亿元，复合增长率28.0%-30.6%。
• 技术优势：公司布局SiC方案较早，具备技术先发优势，同时具备基于AUTOSAR软件架构的集成产品，具备进入海外供应链的能力。
• 市场布局：公司深度合作比亚迪、吉利、小鹏等核心客户，客户拓展和产品放量将推动业绩增长。
• 盈利修复：2022年H1公司营收同比增长58.11%，但盈利受原材料涨价和产线改造影响，预计随着产能释放，盈利能力将逐步改善。
• 燃料电池业务：公司已具备DCF产品生产能力，未来有望成为新的业绩增长点。

关键信息

产品与技术

• 主要产品：OBC、DC/DC变换器、CDU系统集成、DCF。
• 技术布局：公司自2013年起布局SiC技术路线，实现行业首款SiC DC/DC量产，同时研发基于AUTOSAR架构的集成产品，具备进入海外供应链能力。
• SiC优势：SiC功率器件在高压平台下具有更高的效率、更低的损耗、更好的散热性能，适用于800V平台，可提升整车性能并降低能耗。

客户与市场

• 核心客户：比亚迪（DM-i）、吉利（SEA架构、雷神动力架构）、小鹏（P7）、本田等。
• 市场前景：随着800V平台的普及，车载电源市场将受益于单车DC/DC增量，预计2025年市场规模达231-327亿元。
• 集成化趋势：公司推动“二合一”、“三合一”集成方案，2022年H1集成产品营收占比达72%，且ASP（平均销售价格）有所提升。

财务与估值

• 财务表现：2021年营收9.35亿元，同比增长164.2%；2022年H1营收6.17亿元，同比增长58.11%；2022/2023/2024年归母净利润预计分别为0.51/1.76/3.30亿元，对应EPS分别为0.40/1.39/2.61元，PE分别为90.1/26.0/13.9倍。
• 估值水平：公司PE（2022年）为179.8倍，但随着盈利改善，估值有望逐步下降。

风险提示

• 宏观经济风险：行业需求可能因经济下行而受到抑制。
• 原材料风险：芯片和结构件短缺可能影响生产成本。
• 募投进度风险：产能扩张和项目投产进度可能影响盈利修复节奏。
• 客户拓展风险：新客户拓展若不顺利可能影响市场占有率。

财务指标

业务发展

• 车载电源：2022年H1车载电源相关产品营收占比81%，其中集成产品占比72%。
• 燃料电池：DCF业务开始放量，毛利率达40%，有望成为公司第二增长曲线。
• SiC布局：公司SiC方案具备技术优势，未来在800V平台中将发挥更大价值。

未来展望

• 技术升级：公司持续研发，推动集成化、SiC化、双向化产品发展。
• 产能释放：募投项目逐步投产，产能瓶颈有望突破，规模效应推动盈利修复。
• 市场拓展：与李尔强强联合，拓展全球市场；核心客户车型加速推出，市场占有率有望提升。
• 估值修复：随着盈利改善，PE有望下降，估值体系趋于合理。

总结

欣锐科技作为新能源汽车车载电源行业龙头，受益于高压化、集成化、双向化趋势，未来发展前景广阔。公司SiC技术领先，具备较强竞争优势，且在核心客户拓展方面表现突出。尽管2022年H1盈利承压，但随着产能释放和产品放量，盈利有望逐步改善。燃料电池业务作为第二增长曲线，也具备良好前景。整体来看，公司具备长期发展动力，未来估值有望修复。