20240514-浙商证券-国防军工2023年报_2024年一季报业绩综述_船舶业绩高增_航空装备稳健；板块景气有望上行_21页_1mb

国防军工行业2023年报及2024年一季报业绩综述

一、板块整体表现
2023年及2024年一季度，军工板块归属于母公司净利润分别为-10%和-19%，短期业绩承压，但长期盈利能力已回落至2019年周期起点。剔除船舶板块后，毛利率和净利率虽有下滑，但新订单和提质增效等催化下，预计2024年下半年盈利水平有望筑底回升，进入上行周期。

二、子行业分化显著

1. 船舶板块：2023年营收、净利润同比大幅增长（营收+26%，归母净利由负转正），毛利率和净利率明显提升，受益于民船周期上行及海军装备突破。
2. 航空装备：营收、净利润稳健增长，航空主机厂表现尤为突出，毛利率略有波动但净利率提升，军机型号放量及航发领域新装、维保需求支撑增长。
3. 军工电子：受增值税及降价影响，业绩下滑明显，毛利率、净利率均承压，但长期需求增长动力未变。
4. 航天装备：业绩波动幅度较大，部分源于资产证券化率偏低，未来“外延式”增长潜力受国企改革推动。
5. 陆军装备：短期受交付节奏影响业绩下滑，但远火等装备需求有望逐步提升。

三、核心逻辑与投资建议

• 内生增长：效能提升及定价改革催化盈利能力改善。
• 外延扩展：军工资产证券化、核心重组上市加速。
• 军民融合与外贸增长：外贸需求崛起（如坦克、无人机、军工电子），民品自主可控提速（如大飞机、民用航空发动机），低空经济、卫星产业链等方向值得布局。

战略性看好船舶、航空、低空经济、信息化等细分领域，重点推荐中船系、中航系主机厂、低空经济相关企业及军工信息化标的。

四、风险提示

• 股权激励、资产证券化进度不及预期；
• 重要产品交付不达预期或核心型号订单释放延迟。

（注：不含引用数据图表）