国防军工行业2023年报_262024年一季报业绩综述：船舶业绩高增，航空装备稳健；板块景气有望上行-240514-浙商证券-21页_1mb

国防军工行业投资分析总结（2024）

板块业绩概况

• 短期承压：国防军工板块2023年归母净利润下滑10%，2024年一季度进一步减少19%。主要受订单推迟、供应链降价及人事调整影响。
• 长期企稳信号：2023年毛利率、净利率恢复至2019年周期起点水平，预计2024年下半年盈利水平有望回升，进入新一轮上行周期。

子板块表现

1. 船舶板块：业绩显著改善。2023年营收、净利润同比翻正；毛利率112%显著提升，主要受益于民船周期上行及海军装备订单放量。
2. 航空装备：维持稳健增长。机型放量及主机厂带动下，2023年营收、利润增速均保持正增长，毛利率小幅波动，净利率小幅攀升。
3. 军工电子：业绩下滑显著**。受增值税调整、降价及供应链影响，2023年归母净利润降幅超29%，成本压力凸显，但长期需求未变。
4. 航天装备：短期波动大**。归母净利润跌幅超43%，与资产证券化率偏低及非经营性支出相关；长期受益于“外延扩张”潜力。
5. 陆军装备：利润增速下滑**。单季度数据波动，需求逐步向好，需关注具体订单落地情况。

核心理论框架

• “内生外延、军民融合”：内生增长通过定价改革、核心企业效率提升驱动；外延通过国企改革、资产重组持续推进；军民协同重点开拓外贸及民用航空市场等。

重点推荐领域

• 船舶：民船订单增长、海军装备突破。
• 航空装备与低空经济：主机厂放量、低空管理政策加速布局。
• 卫星产业链：信息化提升需求，权重较高标的或受益。

风险提示

• 资产证券化进度不及预期。
• 关键产品交付延迟。

行业估值

申万国防指数PE-TTM约56倍，处于历史低位，具备中长期配置价值。