【中信建投】国防军工行业：军工中报整体承压，船舶新域新质维持增长

军工行业2024年中报分析及投资策略总结

核心内容概述

2024年上半年，军工板块整体承压，营业收入同比下滑1.32%，归母净利润同比下降24.61%。尽管如此，新域新质领域如低成本精确制导弹药、无人系统、新一代智能化作战底座等展现出增长动能。同时，军工板块估值已处于历史低位，具备投资价值，随着“十四五”后期订单逐步下发，行业有望开启第二轮结构性复苏。

主要观点

• 军工板块整体承压：受降价、需求下降等因素影响，军工板块营收和利润均出现下滑。
• 新域新质领域增长初显：随着智能化、无人化趋势加强，相关行业如低成本弹药、无人系统、智能化作战底座等呈现增长潜力。
• 估值底部叠加周期重启：军工板块估值、业绩增速及资金配置均处于历史低位，具备较强安全边际，有望在2024年下半年迎来反弹。
• 军贸出海与改革推进：中国军贸出海趋势增强，军贸产品竞争力提升；军工改革稳步推进，强化重点领域控制。

关键信息

1. 营收与利润表现

• 2024H1军工板块营收：2994.00亿元，同比下滑1.32%。
• 2024H1军工板块归母净利润：178.01亿元，同比下降24.61%。
• 行业结构：船舶板块为唯一正增长板块，营收增长20.47%；其他板块如航空、航天、信息化、地面兵装等均出现不同程度的下滑。
• 毛利率变化：整体毛利率为19.53%，同比下降1.69个百分点，其中中游加工制造及信息化配套软件毛利率下降明显。

2. 行业增长点与投资主线

传统军工装备产业

• 航发产业：产品谱系丰富，产能和质量瓶颈突破，关注航发动力、航发控制、航材股份等。
• 船舶产业：受“十四五”造舰高峰及民船周期影响，有望迎来利润修复，关注湘电股份、中国船舶。
• 航空航天：需求稳定，静待订单修复，关注光威复材、菲利华。

新域新质装备产业

• 低成本精确制导弹药：技术集成、模块化、多用途趋势明显，关注高德红外、北方导航。
• 无人系统：智能化水平提升，应用场景扩展，关注中无人机、航天彩虹、宗申动力。
• 新一代智能化作战底座：推动数字现代化作战体系，关注七一二、海格通信。

新质生产力产业

• 商业航天：卫星互联网市场增长，关注航天环宇。
• 低空经济：政策扶持，应用场景广泛，关注莱斯信息、中直股份。
• 大飞机：国内需求旺盛，国产化率提升，关注中航西飞、中航重机。
• 增材制造：应用于航空航天，民用渗透率提升，关注华曙高科、铂力特。

3. 市场表现与估值

• 中证军工指数：2024年初至今下跌15.62%，处于历史低位。
• 板块估值：当前PE为51.27倍，接近2020年6月低点，具备高性价比。
• 个股表现：部分个股如万丰奥威、宗申动力等表现较好，但多数个股下跌。

4. 新股跟踪

• 兴图新科、天箭科技、北摩高科等新股表现分化，部分公司出现较大幅度下跌。

5. 基金表现

• 军工基金整体表现不佳，多数基金净值下跌，但部分基金如富国中证军工、鹏华中证国防等跌幅较小。

6. 国防预算与国际局势

• 国防预算稳增：2024年国防支出预算16655.4亿元，同比增长7.2%。
• 国际局势影响：中美关系及地缘冲突推动国防预算增长，新域新质作战力量发展加快。

7. 技术趋势与产业变革

• 新器件：MEMS陀螺仪等在低成本精确制导武器中应用广泛，渗透率提升。
• 新工艺：3D打印在航空航天领域应用广泛，向民用渗透。
• 新材料：陶瓷基复合材料（CMC）作为新一代高温结构材料，应用前景广阔。

投资策略建议

• 优先配置新域新质央国企龙头：重点关注低成本、智能化、体系化方向，如低成本精确制导弹药、无人系统、新一代智能化作战底座。
• 把握结构性复苏机会：2024年下半年行业订单和业绩有望企稳回升，关注航发、船舶、航空航天等传统军工装备领域。
• 关注新质生产力成长赛道：商业航天、低空经济、大飞机、增材制造等新兴领域，市场空间广阔。
• 关注军贸出海与改革动向：军贸出海趋势增强，改革持续推进，提升重点产业控制力。

行业动态

4.1 商业航天

• 可复用航天器验证成功：我国可重复使用试验航天器成功着陆，标志着技术成熟。
• 吉利星座03组卫星发射：民营卫星互联网商业化进程加快，实现全球通信覆盖。
• 天问三号任务：计划2028年前后实施，推动火星样品返回地球。

4.2 低空经济

• HE-1无人机首飞：商载超2吨，飞行性能优异，为低空经济提供新平台。
• 多地政策出台：十堰市、江苏省等地发布低空经济发展规划，推动基础设施建设。

风险提示

• 订单下降：2023年以来订单减少，影响企业业绩。
• 技术瓶颈：部分领域如航发、信息化配套仍面临技术与产能瓶颈。
• 国际局势波动：地缘政治冲突可能影响军贸与国防支出。

总结

2024H1军工板块整体承压，但新域新质领域展现出增长潜力。板块估值处于历史低位，具备投资价值。随着“十四五”后期订单逐步释放，军工行业有望开启第二轮结构性复苏。建议围绕传统军工装备、新域新质装备及新质生产力三大主线进行配置，重点关注央国企龙头及新兴成长赛道。