20220724-国盛证券-双良节能-600481.SH-硅片在手订单饱满_还原炉业务有望高增_3页_637kb

报告摘要

双良节能 (600481.SH) 详细总结

核心内容概述

双良节能近期公告了与正泰下属子公司签订的硅片销售长单，合同金额达90.92亿元（含税），预计在2022至2024年间交付9.5亿片硅片（包括182mm和210mm规格）。该订单的签署标志着公司在硅片业务领域进一步拓展，并有望加速成长。此外，公司已与多家专业化电池片厂商和一体化组件厂商签订十一份硅片长单，为新增产能释放提供保障。

公司使用的单晶直拉炉均为最先进的1600炉型，能够满足大尺寸硅片的市场需求。在N型硅片领域，公司已与华晟签订专门的异质结硅片供应长单，凭借其产能与技术优势，进一步巩固市场地位。

主要观点

硅片业务增长潜力大：公司已与多家行业领先企业签订长期销售合同，确保了未来产能的顺利释放。
技术优势明显：公司采用先进的1600炉型还原炉，能够高效生产大尺寸硅片，尤其在N型硅片领域具备技术竞争力。
产能建设加速：公司预计年内可实现50GW硅片产能，为未来两年的高增长奠定基础。
盈利预测乐观：公司预计2022至2024年归母净利润分别为11.25亿元、20.01亿元、26.31亿元，对应PE估值分别为25.6倍、14.4倍、11.0倍，维持“增持”评级。
财务表现强劲：公司营业收入和净利润均呈现快速增长趋势，2022年预计同比增长256%，归母净利润同比增长262.8%。

关键信息

订单情况

硅片订单：2022至2024年向正泰下属子公司销售9.5亿片硅片，预计销售总金额为90.92亿元（含税）。
长单覆盖范围：已与通威、爱旭、润阳、华晟等专业化电池片厂商，以及天合、阿特斯、东方日升、正泰等一体化组件厂商签订十一份硅片长单。
N型硅片供应：与华晟签订异质结硅片供应长单，展示公司在N型硅片领域的竞争力。

产能与技术

现有产能：1360台炉子已开始满负荷生产，对应产能约为20~22GW（150~160MW/台/年）。
未来产能：预计年内实现50GW硅片产能，满足大尺寸硅片市场需求。
设备优势：公司使用先进的1600炉型还原炉，具备较强的市场竞争力。

盈利预测

2022年：归母净利润11.25亿元，对应PE估值25.6倍。
2023年：归母净利润20.01亿元，对应PE估值14.4倍。
2024年：归母净利润26.31亿元，对应PE估值11.0倍。

财务指标分析

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,072	3,830	13,635	16,561	20,457
营业利润(百万元)	159	400	1384	2396	3120
归母净利润(百万元)	137	310	1125	2001	2631
毛利率(%)	29.5	27.8	20.2	24.9	24.9
净利率(%)	6.6	8.1	8.3	12.1	12.9
ROE(%)	6.1	13.8	32.1	36.8	32.7
P/E(倍)	210.0	93.0	25.6	14.4	11.0
P/B(倍)	13.1	12.0	8.2	5.3	3.6