20220510-西南证券-双良节能-600481.SH-硅片出货预期兑现_还原炉持续高景气_4页_1mb

报告摘要

硅片出货预期兑现，还原炉持续高景气总结

核心内容

公司近期与东方日升签订三年硅片销售长单，预计2022-2024年共销售硅片15.72亿片，其中2022年销售不低于0.72亿片，2023年销售6亿片，2024年销售9亿片。此外，公司还与华陆工程、新特能源子公司签订还原炉设备买卖三方协议，合同总金额为3.24亿元，计划在2022年8月31日前完成交货。该订单的签订标志着公司硅片及还原炉设备业务的出货预期逐步兑现。

截至目前，公司2022年硅片长单销售量已达13.64亿片，硅棒长单销售量为0.52万吨，已基本实现满产满销。这表明公司在硅片业务上的产能释放顺利，市场需求旺盛。

主要观点

硅片业务增长强劲：公司硅片出货量在2022年已实现预期目标，且后续订单持续增长，预计未来三年硅片业务将保持稳定增长。
还原炉业务持续受益：2023-2024年硅料扩产趋势延续，多个大型硅料项目（如新特准东、新疆其亚、通威乐山、信义等）将推动还原炉需求增长。公司作为还原炉龙头，市占率超过60%，有望持续受益。
盈利预测乐观：公司预计未来三年归母净利润将保持83.73%的复合增长率，2022年每股收益为0.65元，2023年为0.93元，2024年为1.18元，盈利水平稳步提升。
估值持续下降：PE从2022年的16倍降至2024年的8.93倍，PB也从7.14降至2.72，显示市场对公司未来增长的信心增强。
现金流改善：公司2022年之后经营活动现金流净额显著提升，预计2023年将达到2532.49百万元，2024年为2872.69百万元，显示公司运营效率提高，资金状况改善。

关键信息

订单情况：公司与东方日升、通威、爱旭、天合等组件及电池龙头签订硅片长单，订单总量覆盖15GW，2022年已基本实现满产满销。
还原炉项目：公司与华陆工程、新特能源子公司签订3.24亿元还原炉设备买卖协议，预计2022年8月前完成交付。
未来三年预测：
- 营业收入：预计从2021年的3829.78百万元增长至2024年的19040.10百万元，复合增长率达295%。
- 归母净利润：预计从2021年的310.13百万元增长至2024年的1923.50百万元，复合增长率达83.73%。
- 每股收益：从0.19元增长至1.18元，复合增长率达83.73%。
- ROE：从13.82%提升至30.17%，盈利能力显著增强。
财务指标：
- 毛利率：从2021年的27.84%下降至2024年的21.67%。
- 三费率：从2021年的16.33%下降至2024年的9.41%。
- 净利率：从2021年的8.87%上升至2024年的10.12%。
- 资产负债率：从2021年的72.66%上升至2024年的75.07%。
投资建议：公司未来三年盈利增长显著，维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

风险提示

公司产能投建不及预期。
客户开拓不及预期。
原材料成本上涨，导致公司盈利能力下降。
政策变化可能影响行业发展。

财务分析

成长能力：销售收入、营业利润、净利润及EBITDA增长率均显著提升，2022年销售收入增长295%，2023年营业利润增长41.25%，2024年净利润增长26.84%。
获利能力：ROE、ROA、ROIC等指标均有所提升，显示公司盈利能力增强。
营运能力：总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率及存货周转率均表现良好，尤其是2022年存货周转率提升至4.80。
资本结构：资产负债率上升，但带息债务占比下降，流动性比率略有波动。