双良节能（600481）研究报告总结
核心内容概述
本报告由中航证券研究所发布，分析师邹润芳及研究助理唐保威、孙玉浩、朱祖跃共同完成，重点分析了双良节能在光伏行业中的业务进展与未来增长潜力。报告指出，公司近期接连签订多笔硅片销售合同，为未来业绩增长提供了坚实保障。同时，公司具备较强的硅片生产能力，并在光伏新业务布局方面取得初步成效。结合行业发展趋势与公司基本面，报告对双良节能给予“买入”投资评级。
主要观点
1. 硅片长单签订保障业绩增长
- 重大销售合同：2021年10月25日，公司公告与爱旭签订2022-2024年合计销售21亿片182mm单晶硅片的合同，测算销售总额为144.27亿元（含税）。
- 近期订单：11天前，公司与江苏润阳签订2022-2024年合计销售13亿片182mm硅片的合同，测算销售总额为83.33亿元（含税）。
- 收入预测：基于2021年182mm硅片均价4.65元/片，预计2022-2024年公司因这两笔合同将获得约23.25亿元、60.46亿元、74.41亿元的营业收入，显著高于2020年总营收20.72亿元。
- 产能与硅料匹配：公司规划40GW硅片产能，上述两笔订单合计需要25.26GW产能，尚有15GW产能盈余。公司已锁定2024年前约8.23万吨多晶硅料，足以满足订单所需硅料。
2. 光伏行业进入平价时代，公司发展长期向好
- 政策背景：2021年6月，发改委发布通知，标志着光伏行业进入平价上网时代，新能源对传统能源的替代不可逆转。
- 行业景气度：截至报告发布，已有16个省份明确了超258GW的新增装机目标，光伏行业长期前景乐观。
- 公司优势：作为多晶硅还原炉领域的龙头企业，公司与硅料厂商有天然合作关系，未来有望在硅料环节获得优势，进一步巩固在硅片环节的竞争力。
3. 投资建议
- 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.88亿元、5.89亿元、8.86亿元。
- 估值分析：对应当前PE分别为60.39X、29.55X、19.64X，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长信心增强。
- 投资评级：公司被重点推荐为“买入”级别，预计未来六个月的投资收益将高于沪深300指数10%以上。
关键信息
1. 基础数据
| 项目 |
数据 |
| 当前股价 |
10.69元 |
| 上证指数 |
3609.86 |
| 总股本（百万） |
1627.26 |
| 流通A股（百万） |
1627.26 |
| 2020年资产负债率 |
46.16% |
| 2020年ROE(摊薄) |
6.25% |
| PE（TTM） |
78.38 |
| PB（LF） |
7.93 |
2. 盈利预测（单位：百万）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
2527.34 |
2071.56 |
3145.69 |
6813.98 |
9432.48 |
| 归母净利润 |
206.78 |
137.42 |
288.03 |
588.59 |
885.79 |
3. 现金流量预测（单位：百万）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营性现金净流量 |
274.78 |
334.18 |
736.76 |
1739.39 |
2147.39 |
| 筹资性现金净流量 |
-275.58 |
-215.49 |
-621.30 |
-484.45 |
-721.20 |
| 现金流量净额 |
2.69 |
159.39 |
115.46 |
1254.95 |
1426.19 |
风险提示
- 宏观经济风险：若宏观经济下行，可能导致市场需求减少。
- 原材料价格波动：多晶硅料价格波动可能影响公司成本与利润。
- 政策变动风险：光伏行业相关政策的不确定性可能影响行业景气度及公司业务发展。
投资评级定义
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
预计未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上 |
| 持有 |
预计未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间 |
| 卖出 |
预计未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上 |
行业投资评级定义
| 评级 |
定义 |
| 增持 |
预计未来六个月行业增长水平高于沪深300指数 |
| 中性 |
预计未来六个月行业增长水平与沪深300指数相近 |
| 减持 |
预计未来六个月行业增长水平低于沪深300指数 |
结论
双良节能凭借其在硅片领域的显著订单增长与产能规划，以及在光伏平价上网时代下的战略优势，展现出强劲的增长潜力。公司未来业绩有望持续改善，估值逐步下降，投资价值凸显，建议投资者重点关注。
