20220215-西南证券-双良节能-600481.SH-获天合硅片长单_还原炉业绩持续突破_5页_1mb

文档总结

核心内容

公司近期与天合光能签订了2022-2024年硅片长单销售合同，预计销售单晶硅片共18.92亿片，每年交付量分别为3.92亿片、6亿片和9亿片。同时，公司还与甘肃瓜州宝丰硅材料开发有限公司签订了还原炉设备销售合同，金额为2.6亿元。这些合同标志着公司在硅片和还原炉设备领域的业务拓展取得了重要进展。

主要观点

• 公司与头部组件企业合作不断加深，已成功进入Top5组件企业（阿特斯）的硅片供应商名单，进一步验证了其210大尺寸硅片的龙头品质。
• 公司与通威、爱旭等电池龙头企业签订的硅片销售长单显示，其市场地位和客户认可度持续提升。
• 公司包头二期20GW硅片项目拟启动，产能扩张将支持未来硅片销售增长，同时与下游客户的合作不断深入。
• 硅料环节持续扩产将直接带动还原炉设备需求增长，公司作为还原炉行业龙头，市占率超过50%，有望在行业增长中受益。
• 公司2022年硅片出货预计超过12GW，成为业绩新增长点。

关键信息

合同信息

• 天合光能硅片长单：2022-2024年预计销售18.92亿片，每年交付量分别为3.92亿片、6亿片、9亿片。
• 甘肃瓜州宝丰还原炉设备销售合同：金额为2.6亿元。

产能与项目

• 包头一期20GW硅片项目接近完成，拟启动二期20GW项目。
• 公司与下游电池和组件厂商合作不断扩大，客户群体持续增加。

业绩预测

• 2022年公司硅片业务收入预计为9126.1亿元，毛利率为18%。
• 2022年还原炉业务收入预计为1480亿元，毛利率为37%。
• 2022年公司预计归母净利润为862.2亿元，同比增长194.21%。

财务指标

• 2022年公司营业收入预计为12868.61亿元，同比增长287.46%。
• 2022年公司毛利率预计为22.05%，净利率为6.69%，ROE为26.22%。
• 2022年公司PE为20倍，PB为5.21倍。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计公司未来三年归母净利润复合增长率为106.8%。

风险提示

• 下游硅料扩产不及预期。
• 公司产能建设进度不及预期。
• 原材料成本上涨，影响公司盈利能力。
• 政策变化可能对公司业务产生影响。

财务预测与估值

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2071.56	3321.30	12868.61	13157.84
增长率	-18.03%	60.33%	287.46%	2.25%
归属母公司净利润（百万元）	137.42	293.06	862.20	1215.84
增长率	-33.54%	113.26%	194.21%	41.02%
每股收益EPS（元）	0.08	0.18	0.53	0.75
净资产收益率ROE	6.13%	11.86%	26.22%	28.10%
PE	124	58	20	14
PB	7.74	6.90	5.21	3.95

盈利预测与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
EBITDA	228.22	523.78	1429.54	2005.13
PE	123.86	58.08	19.74	14.00
PB	7.74	6.90	5.21	3.95
PS	8.22	5.12	1.32	1.29
EV/EBITDA	70.65	34.36	16.19	11.36
股息率	1.15%	0.16%	0.34%	1.01%

关键假设

1. 节能节水系统各项业务营收与毛利率保持稳定。
2. 2021-2023年多晶硅还原炉销量分别为330台、450台、350台，毛利率分别为34%、37%、36%。
3. 2021-2023年硅片销量分别为0.1GW、15GW、12GW，硅片业务毛利率为22%、18%、20%。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。