20221028-西南证券-南方航空-600029.SH-国际航线有序恢复_飞机引进数量增加_5页_1mb

南方航空2022三季度报告总结

核心内容

南方航空在2022年第三季度公布了其财务表现和战略动向。公司三季度实现营收293.4亿元，同比下降9%；归母净利润亏损61亿元，同比大幅下降326.2%；扣非归母净利润亏损65.7亿元，同比下降298.2%。前三季度累计营收701.6亿元，同比下降10.6%；归母净利润亏损175.9亿元，同比下降187.4%；扣非归母净利润亏损183.2亿元，同比下降184.1%。

随着国际航线逐步恢复，南航在第三季度显著提升了国际航班数量和通航国家数量。国际航班由每周36班增至48班，通航国家由20个增至27个。此外，公司计划在10月恢复广州-雅加达、大连-东京成田航线，并在多条国际航线上增加航班。国际航线的RPK和ASK在7-9月期间持续回升，显示出国际市场需求的回暖趋势。

为应对现金流压力，南航采取了售股补充流动资金的策略，拟以约11.8亿元出售通航公司约57.9%的股权。同时，公司大幅引进飞机，增强机队实力，以应对航空需求复苏的机遇。

主要观点

• 国际航线恢复：南航积极响应政策，恢复多条国际航线，国际航班数量和通航国家数量显著提升，国际航线RPK和ASK持续增长。
• 飞机引进增加：公司向空客公司购买了共计136架A320NEO系列飞机，以增强运力，为未来航空需求增长做准备。
• 盈利能力预测：预计2022/23/24年南航归母净利润分别为-152.2亿元、40.2亿元、93.5亿元，对应的每股收益为-0.88元、0.23元、0.54元。
• 估值建议：基于南航的区位优势和规模优势，给予其20%的估值溢价，对应目标价为8.28元，调高至“买入”评级。
• 可比公司分析：中国东航和中国国航作为可比公司，2023年PE为30倍，南航的估值预期高于行业平均水平。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2022年预计为94755.72亿元，2023年预计为166927.68亿元，2024年预计为202664.57亿元。
• 归母净利润：2022年预计为-15215.80亿元，2023年预计为4016.54亿元，2024年预计为9354.70亿元。
• 每股收益EPS：2022年预计为-0.88元，2023年预计为0.23元，2024年预计为0.54元。
• PE估值：2023年为28倍，2024年为12倍。
• PB估值：2023年为1.78倍，2024年为1.56倍。

航线网络

• 南航拥有广州白云机场和北京大兴机场两大主基地，全国布局广泛，包括18家分公司和8家子公司。
• 在北上广深四大机场中，南航2022夏秋航季时刻占比为28.4%，位居国内航司首位。

风险提示

• 全球疫情反复可能影响航空需求恢复进程。
• 航空需求可能未达预期。
• 航空安全事故可能对行业造成冲击。

投资建议

• 南航的盈利预期在2023年和2024年将显著改善，预计归母净利润将由负转正。
• 鉴于公司规模和区位优势，给予20%的估值溢价，目标价为8.28元，评级为“买入”。

盈利预测与估值

关键假设

• 2022年国际航线逐步恢复，预计ASK增速为-20%、100.3%、19.9%。
• 客公里收入预计为0.53元、0.51元、0.49元。

盈利预测

估值指标

结论

南航在2022年面临较大的经营压力，但随着国际航线的逐步恢复和国内航线的持续复苏，公司盈利能力有望在2023年和2024年显著改善。公司通过飞机引进和股权出售等策略，增强了运营能力和流动性，为未来航空业的复苏奠定了坚实基础。基于其区位优势和规模优势，公司被给予20%的估值溢价，目标价为8.28元，评级为“买入”。然而，仍需关注疫情反复、需求不及预期及安全风险等潜在影响。