20220904-安信证券-南方航空-600029.SH-疫情冲击下表现优于行业_看好疫情好转后业绩弹性_5页_412kb

报告摘要

南方航空在2022年上半年面临疫情严重冲击，但其经营表现优于行业平均水平。尽管公司营收和净利润大幅下滑，但其国内航线复苏进程较快，国际航线受海外疫情影响较大。

业绩表现：
- 2022年上半年公司实现营收408.17亿元，同比-20.86%；归母净利润-114.88亿元，同比增亏68.00亿元。
- Q2营收193.46亿元，同比-36.20%；归母净利润-69.92亿元，同比增亏63.10亿元。
- 公司整体ASK同比-34.32%，RPK同比-42.63%，客座率同比-9.32pts，其中国内航线RPK同比-43.25%，客座率同比-9.95pts，国际航线RPK同比-7.13%，客座率同比+12.83pts。
航线复苏：
- 国内航线复苏快于行业，主要得益于二三线城市疫情控制较好，南航在下沉城市航线占比高。
- 国际航线因海外疫情持续恶化，行业整体供需下滑，南航表现落后于行业。
票价与货运增长：
- 客运单价回升明显，单位客公里收益为0.54元，同比+14.89%。其中，国内客公里收益同比+6.67%，国际客公里收益同比+52.70%。
- 货运收入增长显著，实现货运收入111.43亿元，同比+25.68%，占总收入27.30%，同比+10.11pts。国际货运价格持续向好，货运吨公里收益为3.02元，同比+36.65%。
成本与费用：
- 单位ASK成本同比+45.18%，主要由于油价上涨导致航油成本同比+16.69%，单位ASK燃油成本同比+77.67%。
- 非油成本同比+35.04%，运量低迷导致单位ASK非油成本上升。
- 销售费用率为4.72%，管理费用率为4.03%，同比略有上升。
- 汇兑净损失为20.52亿元，同比增亏28.52亿元，财务费用率达11.82%，同比+7.84pts。

投资评级：
- 投资评级为“买入-A”，6个月目标价为8.49元，当前股价为6.19元。
财务预测：
- 预计2022-2024年净利润分别为-199.2亿元、39.1亿元、146.1亿元。
- EPS分别为-1.15元、0.23元、0.84元，PE分别为-5x、27x、7x。
财务指标：
- ROE分别为-15.6%、-17.9%、-41.6%、7.5%、22.0%。
- ROIC分别为30.5%、83.0%、-327.1%、-50.2%、-49.1%。
- 资产负债率分别为74.0%、73.9%、79.0%、77.7%、71.9%。
估值数据：
- PE分别为-9.9、-8.9、-5.4、27.4、7.3。
- PB分别为1.5、1.6、2.2、2.1、1.6。
- P/S分别为1.2、1.1、1.1、0.6、0.5。
- EV/EBITDA分别为3.2、59.4、-4.3、1.0、0.4。