20180810-华泰证券-亿联网络-300628.SZ-SIP持续增长_VCS态势良好_5页_915kb

亿联网络2018年中报点评总结

核心内容

亿联网络（300628）在2018年上半年实现营业收入8.40亿元，同比增长22.74%，剔除美元汇率波动影响后增长约30%；净利润4.10亿元，同比增长34.43%。公司业绩符合预期，主要得益于SIP业务及VCS业务的快速增长。SIP业务收入同比增长15.58%，而VCS业务收入同比增长128.91%。公司维持“增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为2.66/3.42/4.39元，对应PE分别为23.14/18.00/14.03倍。

主要观点

• 业绩表现良好：公司上半年业绩符合预期，主要得益于SIP业务及VCS业务的强劲增长。
• VCS业务快速增长：VCS业务收入同比增长128.91%，显示公司在视频会议系统市场的突破。
• 产品结构优化：公司持续优化产品结构，提升盈利能力，同时通过加强资金管理实现利润增长。
• 市场占有率提升：根据Frost&Sullivan数据，2017年亿联网络在全球SIP桌面话机市场占有率第一。
• 云视讯产品推出：公司推出“云视讯”服务，降低用户成本，满足视频会议市场用户下沉趋势。
• 未来增长潜力：SIP话机渗透率仍有较大提升空间，公司低返修率及快速迭代能力有望维持高增长。
• 估值合理：当前股价为61.66元，合理价格区间为75.88~81.21元，PE/PB估值处于合理区间。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2016-2020年预计分别为923.74/1,388/1,868/2,439/3,167百万元，年均增长率稳定。
• 净利润：2016-2020年预计分别为432.32/590.79/795.23/1,022/1,312百万元，年均增长率显著。
• EPS：2016-2020年预计分别为1.45/1.98/2.66/3.42/4.39元，稳步上升。
• PE：2016-2020年预计分别为42.56/31.15/23.14/18.00/14.03倍，逐步下降。
• PB：2016-2020年预计分别为22.87/6.40/5.36/4.18/3.24倍，逐步下降。

资产负债表

• 总资产：2016-2020年预计分别为907.42/3,023/3,612/4,633/5,947百万元，持续增长。
• 流动资产：2016-2020年预计分别为809.02/2,874/3,447/4,445/5,743百万元，稳步提升。
• 非流动资产：2016-2020年预计分别为98.40/148.70/164.75/188.31/204.36百万元，逐步增加。
• 负债合计：2016-2020年预计分别为102.92/148.86/181.20/225.88/272.88百万元，增长缓慢。
• 资产负债率：2016-2020年预计分别为11.34%/4.92%/5.02%/4.87%/4.59%，持续下降。

现金流量表

• 经营活动现金流：2016-2020年预计分别为350.24/515.56/1,893/691.40/1,040百万元，增长显著。
• 投资活动现金流：2016-2020年预计分别为-21.59/-2,407/-7.06/-12.25/-4.81百万元，投资支出有所下降。
• 筹资活动现金流：2016-2020年预计分别为-71.94/1,457/-235.75/-37.59/-34.72百万元，筹资活动变化较大。
• 现金净增加额：2016-2020年预计分别为284.38/-456.91/1,650/641.56/1,001百万元，整体保持增长。

利润表

• 毛利率：2016-2020年预计分别为63.13%/62.08%/61.64%/60.97%/60.60%，略有下降。
• 净利率：2016-2020年预计分别为46.80%/42.57%/42.58%/41.91%/41.42%，略有下降。
• ROE：2016-2020年预计分别为53.74%/20.56%/23.18%/23.19%/23.12%，稳定增长。
• ROIC：2016-2020年预计分别为149.08%/21.99%/46.53%/49.88%/56.66%，持续提升。

风险提示

• 市场竞争加剧
• VCS市场推广不及预期
• 云产业发展不及预期

评级说明

• 行业评级体系：以6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
  • 增持：行业指数超越基准
  • 中性：行业指数基本与基准持平
  • 减持：行业指数明显弱于基准
• 公司评级体系：以6个月内公司涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

联系信息

• 研究员：许娟（S0570513070010）
  • 电话：0755-82492321
  • 邮箱：xujuan8971@htsc.com
• 联系人：陈歆伟（021-28972061）
  • 邮箱：chenxinwei@htsc.com

公司信息

• 总部地址：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼
  • 邮政编码：210019
• 深圳地址：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层
  • 邮政编码：518048
• 北京地址：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层
  • 邮政编码：100032
• 上海地址：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼
  • 邮政编码：200120

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