20170801-东北证券-亿联网络-300628.SZ-SIP空间新思考_企业消费需求带来高增长_12页_890kb

亿联网络（300628）公司点评报告总结

核心内容

亿联网络是一家专注于通信设备制造的公司，尤其在SIP话机和VCS视频会议系统领域表现突出。公司2017年半年度净利润预计在2.8亿至3.35亿元之间，同比增长50%-80%，略超市场预期。SIP话机作为公司主要收入来源，占比接近80%，未来将向中高端市场及电信运营商市场拓展。同时，VCS视频会议系统作为公司未来增长的重要方向，具备较大的市场潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2017年半年度业绩表现优异，净利润增长明显，预计2017-2019年净利润分别为6.70亿、9.41亿和12.20亿，EPS分别为8.98元、12.60元和16.34元，对应动态PE分别为31倍、22倍和17倍。
• SIP市场空间广阔：SIP话机市场仍处于增长阶段，预计2019年全球IP话机市场规模将达62亿美元。SIP协议相比H.323协议更具优势，市场替代逻辑明确，未来增长潜力大。
• VCS市场前景光明：随着企业分支机构增多，视频会议需求上升，VCS系统具备成本低、效率高、功能丰富的特点，有望成为企业沟通的重要工具。
• 公司市场地位稳固：公司在SIP话机市场已具备全球领先地位，未来有望进一步扩大市场份额，同时在VCS市场也有望占据一席之地。
• 与运营商合作加深：运营商客户占比从4%提升至20%以上，预计2017年将达到30%，有助于提升公司盈利能力。

关键信息

1. SIP话机市场分析

• SIP话机使用SIP协议，相比H.323协议具有更低的复杂度和更高的扩展性。
• SIP话机市场在IP电话市场中占比不足20%，市场替代空间大。
• 2016年全球IP话机终端收入约400亿，SIP话机市场规模约77亿，预计未来将持续增长。
• 公司T4系列中高端话机销量强劲，毛利率稳中有升，未来有望持续冲击中高端市场。

2. VCS视频会议系统分析

• VCS系统在企业级市场应用广泛，能有效节约差旅费用，提升沟通效率。
• 硬件视频会议系统适用于大规模场景，软件视频会议系统适用于中小规模会议，两者互补。
• 公司在VCS系统方面发展迅速，新产品推出速度快，推广力度强，有望在国内外市场取得突破。

3. 财务预测与估值

• 2017-2019年营业收入分别为14.83亿、20.29亿和26.34亿，同比增长率分别为60.50%、36.87%和29.83%。
• 净利润预计分别为6.70亿、9.41亿和12.20亿，同比增长率分别为55.07%、40.30%和29.71%。
• 公司毛利率稳定在63%左右，净利润率在46%左右，运营效率良好，资产负债率低，流动比率和速动比率均高于10，具备较强的偿债能力。

4. 投资建议

• 公司作为国内统一通信领域的龙头，未来有望在全球SIP话机市场占据主导地位。
• 海外市场看SIP，国内市场看VCS，公司具备良好的增长潜力。
• 综合分析，公司基本面优质，继续给予“买入”评级，建议持续关注。

风险提示

• 市场竞争可能导致毛利率下降，影响公司盈利能力。
• 新业务市场开拓存在不确定性，可能影响公司增长预期。
• 募投项目实施可能受宏观政策或技术需求变化影响，存在实施风险。

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

增长与盈利

• 2017年-2019年净利润分别增长55.07%、40.30%、29.71%。
• 公司预计在2017年SIP终端出货量有望达到全球第一。

结论

亿联网络在SIP话机市场已确立龙头地位，未来在VCS视频会议系统领域也有望取得突破。公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，建议投资者持续关注。